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事件描述
水井坊发布2023 年三季报。公司单三季度/Q1-Q3 实现营业收入20.6 亿元/35.9 亿元,同比+21.5%/-4.8%;实现归母净利润8.2 亿元/10.2 亿元,同比+19.6%/-3.1%。三季度如期实现双位数成长,业绩表现符合市场预期。
八号份额有望提升,八大市场相对优势
分产品来看,公司单三季度/Q1-Q3 高档酒营收分别为19.8 亿元/34.1 亿元,同比+19.6%/-6.3%,中档酒营收分别为0.5 亿元/1.4 亿元,同比+74.3%/+51.8%。产品结构上高端酒增长主要系臻酿八号动销恢复较快,叠加中秋国庆宴席备货以及9 月供货价上涨,八号占比预计持续提升,井台、典藏受价格带及商务活动恢复影响,表现相对平淡;中档酒增长较快主要系天号陈进入全国导入阶段,贡献收入增量。
分区域来看,八大重点市场三季度增长20%,表现依旧强于其他市场(+17%),公司在电商等新渠道依旧维持较高增速。库存方面,公司延续了二季度的健康态势,省代及T1 层面库存均保持良性。
全年盈利水平有望改善,Q3 预付款改善明显盈利能力部分, 公司单三季度/Q1-Q3 毛利率分别为83.71%/83.18%,同比-0.72pct/-1.46pct,综合毛利率下滑主要系产品结构下移及中档酒成本提升较快。税金及附加率分别为15.94%/15.72%,同比+0.43pct/-0.78pct。费用方面,公司三季度期间费用率得到改善,销售费用率下滑0.84pct 贡献主因,判断系收入增长回归正常,费效比显著改善,管理费用率基本保持稳定。综合来看,公司单三季度/Q1-Q3 归母净利率分别为39.76%/28.49%,同比-0.62pct/+0.52pct。全年盈利水平有望得到改善。
其他方面,Q3 现金流扭转,渠道预付款显著改善。公司单三季度/Q1-Q3 经营活动净现金流13.4 亿元/13.6 亿元,同比+21.2%/+22.2%,其中销售收现分别为23.3 亿元/40.2 亿元,同比+15.1%/-3.2%。截至9 月末合同负债11.2 亿元,环比上季度末增加0.4 亿元,同比去年同期增加1.5 亿元。预计八号提价、新财年政策、库存清理到位共同提振经销商回款意愿。
投资建议
公司经营按节奏推进,顺利实现三季度双位数成长,全年业绩增速有望年底转正,我们看好公司脱离底部的V 型反转。预计公司2023年-2025 年实现营业收入增长3.9%、18.2%、19.7%,归母净利润增长3.5%、18.5%、20.6%,对应EPS 预测为2.58、3.05、3.68 元,对应 11 月2 日PE 分别28、24、20 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
(1)宏观经济波动风险;
(2)千元价格带竞争加剧;
(3)特曲类产品增长放缓。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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