润本股份(603193)：“小品类”深耕细作 “大品牌”笃行致远

　　国内知名驱蚊及个护用品企业

润本品牌创立于2006 年，历经多年发展已形成驱蚊、婴童护理、精油三大核心产品系列。2019-2022 年营收与归母净利润CAGR 分别为45.31%/64.41%，2023H1 营收与归母净利润增速分别达31.93%/52.10%。

   　　细分赛道景气度高、市场格局分散

公司聚焦新型驱蚊、婴童护理、精油等细分赛道，受益精细化/个性化需求崛起与线上化持续推进，细分赛道景气度较高，但充分竞争、格局相对分散。据灼识咨询数据，2017-2022 年中国新型驱蚊产品市场规模CAGR达12.84%，2022 年中国驱蚊行业CR5 市占率约在5%-15%区间；2017-2022年中国婴童护理市场规模CAGR 达9.82%，2022 年国货个人护理市场前五大企业的合计份额约为8.9%。

   　　竞争优势：“质优价廉”、升级迭代速度快

公司贯彻“大品牌、小品类”战略，产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景，建立庞大、忠诚且规模不断扩大的客户群体。产品端，主打配方精简+高性价比+升级迭代快；渠道端，专注线上、把握每一轮渠道变革红利，在主流电商平台享有较高市占率；生产端，“完善的自有供应链+线上渠道为主”的C2M 模式，使得其在产品创新、品质与成本控制等方面建立较高壁垒。

   　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年收入分别为10.41/13.45/16.74 亿元，对应增速分别为21.6%/29.2%/24.5%；归母净利润分别为2.12/2.84/3.57 亿元，对应增速分别为32.4%/33.8%/25.8%；EPS 分别为0.52/0.70/0.88 元/股。绝对估值法测得公司每股价值为21.58 元，可比公司2024 年平均PE 为21.1x。

考虑到公司为高成长性新股可给予适当溢价，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司2024 年30 倍PE，目标价21.02 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示：品牌声誉受损的风险；电商平台销售相对集中的风险；经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；经销商合作风险