松井股份(688157)2023年三季报点评：业绩持续改善 看好公司乘用车业务空间

　　公司23Q3 业绩持续改善，消费电子、乘用车业务销售收入实现同环比增长。

考虑到终端车型放量节奏不及预期，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至0.90、1.58、2.57 亿元（原预测为1.16、1.84、2.80 亿元），对应2023-2025年EPS 预测分别为0.80、1.41、2.30 元。给予公司2024 年55 倍PE，维持目标价77 元及“买入”评级。

23Q3 业绩继续改善，净利率回升。公司2023 年前三季度实现营收、归母净利润4.15、0.54 亿元，同比+7%、-16%；23Q3 实现营收、归母净利润1.69、0.27亿元，同比+22%、+7%，环比+12%、+14%。公司23Q3 业绩继续改善，毛利率、净利率分为51.6%、15.8%，环比继续提升0.3、0.2pct。

消费电子业务回暖，下半年有望持续增长。23Q3 主要核心战略客户的产品出货量继续回升，公司实现营收1.40 亿元，同比+20%，环比+12%。公司顺时应势，积极把握行业发展机遇，凭借差异化的创新工艺与领先的技术优势拓增量、挖潜量，如为国内H 大客户新机Mate60、北美消费电子大客户系列新品等配套提供创新型涂层解决方案。我们认为，下半年消费电子景气有望回暖，公司消费电子板块业绩有望持续提升。

乘用车业务保持高增长，成长空间广阔。公司乘用车业务保持高增速，23Q3 实现营业收入0.27 亿元，同比+23%，环比+14%。随终端客户车型逐步落地量产，公司现有乘用车内饰及外饰涂层业务有望保持高增长。公司新增产能投向汽车原厂及后市场产品，水性色浆、修补涂料用清漆配方不断突破，我们认为公司将逐步突破原厂及后市场领域，营收体量有望再上台阶。

动力电池绝缘涂层方案引领行业变革。根据公司公告，公司绝缘涂层材料在重要战略客户实现小批量供货，配套的第一批数字化智能涂装设备顺利交付并通过阶段性验收。公司此方案用于替代电芯蓝膜、蓝膜包覆机器等传统材料及设备，市场空间广阔。公司目前验证进展良好，我们认为其有望引领行业变革。

风险因素：消费电子业务复苏不及预期；新业务放量及新客户拓展不及预期；公司新增产能建设进度不及预期；公司新增产能消化不及预期；终端车型放量不及预期；汽车涂料关键指标不能满足下游需求的风险。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司汽车涂料业务营收受相关终端车型放量节奏不及预期影响，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至0.90、1.58、2.57 亿元（原预测为1.16、1.84、2.80 亿元），对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.80、1.41、2.30 元。参考公司历史PE-TTM 估值水平（公司自上市以来10/20/40 估值分位数分别为74/78/84 倍PE，最低值为58 倍），公司23Q1因下游行业去库存导致净利润非正常下滑，导致近三个季度整体PE-TTM 估值水平偏高，我们谨慎考虑，给予公司2024 年55 倍PE，维持公司目标价77 元及“买入”评级。