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3Q23 业绩基本符合我们及市场预期
中芯国际发布2023 年第三季度报告:港股口径,3Q23 营收16.21 亿美元,QoQ+3.9%,YoY-15.0%,基本位于此前指引区间中值;毛利率19.8%,QoQ-0.05pct,YoY-19.1pct,靠近此前指引区间高值;营业利润、归母净利润、EBITDA 等指标也基本符合我们及市场预期。
发展趋势
公司3Q23 产能新增4.15 万片/月(等效8 英寸)至79.575 万片/月(等效8 英寸),对应固定资产新增约17 亿美元。公司单季度产能利用率77.1%,QoQ-1.2pct 略微下滑,但考虑到公司新产能扩出,我们认为公司实际产能利用率呈恢复趋势。公司单季度晶圆出货量153.68 万片(等效8 英寸),QoQ+9.5%,也反映公司从出货量的角度来看或已进入上行通道。出货量增速快于营收增速,ASP 的下行反映当前半导体整体景气度仍然偏低。
按晶圆尺寸拆分,12 英寸收入QoQ+约3,800 万美元,8 英寸收入QoQ+约2,600 万美元。按下游应用拆分,智能手机、物联网收入基本持平,消费电子收入略有下滑,其他收入约有7,000 万美元增长。按客户地区拆分,中国客户占比QoQ+4.4pct 至84.0%,北美客户占比QoQ-4.7pct 至12.9%,我们认为反映:1)国内下游客户去库存节奏领先于海外客户;2)国内下游客户晶圆代工持续向国内转移。
公司3Q23 资本开支21.35 亿美元较为旺盛,并且上修全年资本开支目标至75 亿美元(对应4Q23 单季度资本开支21.35 亿美元)。我们认为在当前全球半导体景气度仍然偏低的情况下,公司加大资本开支反映:1)提前采购关键机台保障后续顺利扩产;2)国内客户对于中芯国际产能有较高需求。
公司给出4Q23 指引,预计单季度营收QoQ+1%~3%,毛利率处于16%~18%区间。我们认为反映了公司:1)出货量增长拉动营收回暖;2)新产能投产折旧摊销压力有所增长。
盈利预测与估值
维持公司营收预测基本不变,考虑到投资收益等因素,我们上调港股口径2023 年净利润33%至7.99 亿美元(同时对A 股口径净利润进行调整,上调其2023 年净利润10%至60.86 亿元),维持港股/A 股2024 年净利润基本不变。当前公司A 股股价对应2023/2024 年3.2/3.0x P/B,港股股价对应2023/2024 年1.2/1.2x P/B,维持A 股目标价60 元不变,对应2024 年3.2x P/B,港股目标价23 港元不变,对应2024 年1.2x P/B,A 股有5%上行空间,港股目标价与交易价基本持平,维持A/H 股跑赢行业评级不变。
风险
产能利用率恢复不及预期、晶圆价格变化不及预期、中美贸易摩擦加剧。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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