中国人寿(601628)：资产端拖累不掩稳健的负债端增长

事件描述

   　　中国人寿发布2023 年三季报，公司实现归属净利润162.09 亿元，同比下降47.8%；新业务价值同比增长14.0%。

   　　事件评论

利润下降预计主要受权益市场波动影响，降幅将比上半年有所增加。前三季度公司实现归属净利润162.09 亿元，同比下降47.8%。其中，市场震荡下，公司投资收益同比下降15%至1406.3 亿元。此外，资产减值损失显著增加，由去年同期的147.75 亿元大幅增加值325.69 亿元，预期可能主要为权益类资产减值影响。

新业务价值增长稳健，新单保费景气度可观。2023 年前三季度公司新业务价值同比增长14.0%，较上半年19.9%的增速有所下降，预计定价利率调整导致的节奏调整是主要原因。保费增长贡献主要增长，新单保费1966.56 亿元，同比增长14.8%，高于新业务价值的14.0%，因此推算新业务价值率有所下降。结构上来看，十年期以上期缴新单446.39亿元，同比增长15.4%，占首年期交比例较去年上升2.13pct。保单质量小幅波动，退保率同比上升0.14pct 至0.88%。

队伍产能持续提升，规模基本企稳。个险队伍规模下降至66 万人，较上半年仅下降0.1万人，预计显著优于行业普遍表现。队伍质态持续改善，人均首年期交保费同比提升28.6%。公司坚持有效队伍驱动业务发展，持续推进 “强体工程”，深入推进营销体系改革，代理人专业化、职业化转型效果将继续体现，推动负债端平稳增长。

资产端表现不佳，偿付能力较为充足。2023 年前三季度，中国人寿实现投资收益1406.3亿元，同比下降15%，权益市场的低迷预计为主要原因。其中，总投资收益率为2.81%，同比下降1.22pct；净投资收益率为3.81%，同比下降0.31pct。净投资收益率有所下降，赚取稳定利差的需求将对公司未来的投资能力提出更高的要求。偿付能力方面，截至三季度末，公司核心、综合偿付能力充足率分别为161.25%、232.68%，资本充足程度较高，领先行业水平。

投资建议：重点推荐上行空间充足的中国人寿。1）存款存单利率下行，负债端难成压制，行业主线聚焦资产端，而国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性；2）渠道角度来看，公司代理人规模产能均企稳，预期有效支撑未来增长。当前公司PEV 估值0.71 倍，从资产端弹性及负债端预期来看性价比较高，维持买入评级。

   　　风险提示

1、行业政策大幅调整；