红豆股份(600400)：主营服装业务短期承压 毛利率持续改善

　　核心观点：

公司Q3 短期业绩承压。根据公司2023 年三季度报告，23Q1-3 公司实现收入15.6 亿元，同比减少6.7%；实现归母净利润0.4 亿元，同比减少15.3%。23Q3 单季度公司实现收入4.6 亿元，同比减少15.0%；实现归母净利润-772.9 万元。根据财报，23Q1-3 公司营收减少主要系坯布业务营收减少0.4 亿元、运动装外贸等业务营收减少0.9 亿元，而利润同比减少主要系公司持有的无锡红土红路创业投资企业所投项目收益同比减少0.2 亿元。

Q3 单季度主营服装业务承压，毛利率持续改善。23Q3 单季度公司服装业务实现营收3.8 亿元，同减20.1%，毛利率同比提升4.9pct 至37.9%。其中，23Q3 单季度红豆男装实现营收2.6 亿元，同减10.0%，毛利率同比提升1.1pct 至43.0%；贴牌加工服装实现营收1.2 亿元，同减36.0%。分渠道来看，23Q3 单季度线上渠道实现营收1.0 亿元，同减8.9%；线下渠道实现营收2.8 亿元，同减23.6%，线上占比进一步提升。此外，23Q3 单季度公司期间费用率同比提升4.2pct，我们认为主要系股权激励费用、直营门店增加后员工薪酬以及折旧摊销费用增加导致销售费用率/管理费用率分别同比提升2.0/1.8pct 所致。

男装品牌高端化升级可期。公司明确“经典舒适男装”新定位，品牌势能不断提升：产品端加大自主研发，打造具有差异化竞争优势的舒适男装产品，加大对0 感舒适衬衫品类的投入；营销端打造明星达人传播矩阵，以互动式传播助力品效增长；渠道端优化全渠道运营，根据财报，公司指引23H2 净开200 家门店，品牌高端化升级进程有望提速。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.03/0.04/0.05 元/股。参考DCF 估值，公司合理价值为3.85 元/股，维持“增持”评级。