小商品城(600415)：立足世界小商品之都 数字化打开贸易新篇

　　核心观点：

持续扩建市场经营面积，坐拥独家经营户和多年经营数据。据Chinagoods官网，公司现拥有市场营业面积超640万平方米，商位达7.5万个，经营26个大类、210万种单品，据公司22年年报，公司市场商位出租率稳定在98%以上。

立足义乌，充分发挥外贸动能。（1）义乌出口额在我国外贸占比持续提升，据公司2021年年报，义乌小商品市场为全国首个1039（市场采购贸易）模式试点，我们测算22年贡献全国近37%市场采购贸易出口份额，该模式大大提高出口发货效率。（2）具备发力外贸B2B的商户资源基础，“一带一路”贸易额持续增长，激发新活力。

综合服务贸易商多元发展，再造线上小商品城，打造供应链一体化综合服务。据公司各期财报，（1）2020年公司上线Chinagoods平台，23Q1-3平台GMV同增122%至524亿元，通过基础会员费和增值会员费的方式变现。（2）支付：2022年公司完成互联网支付牌照交割，2023年“YiwuPay义支付”平台正式发布，打造支付+征信+保理三驾马车，目标为3-5年内跨境人民币GMV达100亿美金以上。（3）物流：2022年公司与中远海运、普洛斯成立合资公司智捷元港，为中小微企业提供全程物流履约服务。

盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司整体实现营业收入105.9/125.3/146.7亿元，同比增长39.0%/18.3%/17.1%；归母净利润分别为25.3/27.7/31.3亿元，同比增长129.2%/9.2%/13.1%。公司持续扩建市场经营面积，且依托于线下多年商户和数据沉淀，打造外贸线上线下供应链一体化，打开增收空间，具备较强成长性。综合考虑可比公司估值以及公司独特的市场地位，给予公司2023年22xPE估值，合理价值为10.15元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。