中国天楹(000035)跟踪点评：关注重力储能首个项目投运

公司是国内重力储能技术龙头，且市场格局较好。自去年获得美国EV 公司（Energy Vault Holdings, Inc）独家授权以来，公司同步推进技术迭代 + 市场开发，今年项目落地加速，并获得较多风光指标提升经济性。主业环保历经去年资产剥离影响，今年三季度也开始恢复同比正增长。展望未来一年，我们预计储能有望贡献新增量。

首个商业化验证项目即将落地。公司自2022 年年初切入重力储能行业以来，一直同步推进技术迭代 + 市场开发。根据公司投资者关系平台回复，目前全球第一个百MWh 级别的商业化重力储能项目“如东项目”已经完成封顶，年底有望投产。如东项目包含96 个独立发电单元，合计包括12000 多个重力块，单个重约25 吨，通过控制调度算法实现每一个离散的单元共同连续、平滑发电。

国内技术领先，订单加速落地。重力储能作为机械储能细分领域之一，优势在于：1、安全性好，不会发生化学性爆炸；2、使用寿命长，基建、机械寿命、性能预期稳定，寿命长达40 年以上；3、材料环境友好，重力块可采用垃圾废料制成，且不存在供应链资源受制问题。公司独家引进美国EV 公司技术，目前在国内市场处于技术领先，且同业竞争的公司较少。2022 年至今，公司拿单能力持续提升，从去年框架性订单到今年落地多个具体业务，并且获得风光绿条，商业化经济性明显提升。

环保主业开始恢复常态化，重力储能有望从明年开始贡献增量。前三季度，公司收入37.5 亿元，同比-2.9%，归母净利润3.3 亿元，同比+158.9%；第三季度，公司收入13.7 亿元，同比+0.4%，归母利润1.6 亿元，同比+7279.8%，扭亏为盈。公司在历经去年剥离资产之后，营收首个季度同比增速回正，盈利能力也开始恢复2022 年此前的常态化水平。目前，公司主要营收以环保为主，重力储能项目尚在验证，我们预计有望从明年开始成为公司的重要增量来源。

风险因素：全球风光装机低于预期降低储能配套需求；储能降本低于预期导致储能经济性提升低于预期；重力储能技术进步、商业化低于预期；传统能源价格大幅下跌导致清洁能源性价比不足影响风光装机需求；智能电网配套改造政策推进低于预期；与合作方签订的合作框架协议执行进展不及预期。

盈利预测、估值与评级：根据公司环保产能投产节奏与重力储能订单情况，我们下调公司2023-2025 年EPS 预测为0.22/0.33/0.40 元，现价分别对应23/15/13 倍PE（原预计2023-2024 年EPS 为0.44/0.62 元）。公司传统主业经营稳健且短期有望迎来产能释放，重力储能业务技术独家授权，有望优先享受行业高增会带来的红利。参照南网科技、首航高科等储能可比公司2024 年Wind 一致预期平均22 倍左右PE 估值，给予公司2024 年22 倍PE，对应目标价7.3 元，维持“买入”评级。