天味食品(603317)：业绩符合预期 整体战略进展顺利

　　事件：

天味食品发布2023 年业绩快报，2023 年实现营业收入31.49 亿元，同比+17.02%；归母净利润4.49 亿元，同比+31.26%；扣非归母净利润3.96 亿元，同比+35.97%；归母净利率为14.24%，同比+1.55pct，业绩符合预期。其中，23Q4 实现营业收入9.15 亿元，同比+16.98%；归母净利润1.28 亿元，同比+31.52%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比+52.92%。23Q4 归母净利率为14%，同比+1.55pct。

   　　降本增效，多举措实现业绩高增：

公司业绩增长主要系1）销售规模增加；2）原材料综合采购成本下降，运营效率提升，毛利率增加，23 年前三季度毛利率为36.89%/同比+2.58pcts，Q4 复调旺季预计高毛利产品冬调/不辣汤收入占比提升后带动整体毛利率进一步提升；3）投资收益较上年增加，前三季度公司投资收益为5595 万/同比+88.91%。

   　　Q4 受天气影响旺季缩短，预计费用投放有所增加：

复调旺季通常为10 月至来年1 月，2023 年受暖冬影响复调旺季时间集中在12月份左右，即使2022 年12 月为高基数，四季度营收仍取得较高增长，因此我们预计Q4 整体营销费用投放有所增加。此外，公司智能工厂23 年上半年投产，投产后产能及人均效能大幅提升，人工成本与制造费用将有所降低。

   　　未来空间仍大，公司战略保持不变：

未来复合调味品行业渗透率仍有较大提升空间，行业竞争激烈，中小规模企业众多，行业龙头集中度较低。未来公司仍将保持新品研发速度，打造区域大单品。

中式复调方面如老坛酸菜鱼等鱼调料仍为公司主推方向。渠道方面，公司坚持深化C 端，强化B 端渠道，收购食萃之后，未来对小B 端将更为重视。库存方面，23 年底公司库存仍保持健康水平，24 年发展保持有利地位。

   　　盈利预测、估值与评级：

根据业绩快报数据，考虑到公司未来经营的延续性，我们略上调公司2023-2025年归母净利润预测分别至4.49/5.55/6.67 亿元（均上调1%），对应PE 分别为27/22/18 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：

产品动销不及预期；原材料价格波动风险；食品安全风险。