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V3 消费者培育初见成效,高端化路径可期。我们预计2023 年V3 有高速增长,核心市场淮安及南京已有消费氛围,苏中苏南也形成消费者自点,从团购渠道为主开始进入流通渠道。公司高端化进程好于市场预期,我们认为主要得益于:1)持续的消费者教育:当前V9 及V3/V6 定位明确,公司重点发力C 端消费者培育,差异化营销活动精准赋能。2)灵活模式:充分发挥国缘品牌在政商务积累的资源和优势,创新团购业务,以点带面深耕细分市场,灵活调节V 系运作模式。3)稳定的价盘:重视产品价盘,旺季在宴席端投放短平快的促销政策营造消费氛围,但整体费用投放收缩,以挺价稳价为核心。我们预计V3 今年仍预计维持较快增长。
国缘品牌势能向上,业绩基本盘扎实。短期来看,我们认为公司开门红回款进度正常,整体经营良性,今年有望顺利实现增长目标。中长期看,四开及对开为公司业绩基本盘,预计将保持稳健增长:对开仍有望受益于江苏省内100-300 元价格带扩容趋势;公司重视四开渠道利润和产品价盘,第五代国缘四开预计将在春节后视市场情况投放,有利于重新梳理渠道利润链条,保障渠道利润。另外,淡雅2023 年动销起势明显,成为国缘除V 系外又一增长极。鉴于淡雅渠道利润高、大众消费为主、网点开拓仍有空间,我们预计淡雅今年仍将维持较快增速,向上趋势明确。
行业挤压式增长背景下,区域地产龙头竞争优势更强,看好苏酒省内份额扩大。江苏白酒市场容量大,苏酒在省内市占率仍有渗透空间。行业挤压式增长过程中,对于渠道和终端的争夺成为主要抓手,能够让经销商形成稳定赚钱预期的酒企更容易在竞争中获取份额。区域地产龙头在根据地市场的品牌力和渠道掌控力优秀,相比省外名酒竞争优势明显,我们认为苏酒有望共同挤占其他酒企份额。今世缘和谐的厂商关系是行业需求端不确定性背景下,公司供给端的确定性因素。
投资建议:我们预计公司23-25 年收入为101.0/124.3/150.9亿,同比+28.1%/+23.0%/+21.4%;净利润为31.8/38.4/46.0 亿,对应PE 为20X/17X/14X;维持买入-A 投资评级,给予6 个月目标价76 元,相当于2024 年25x 的动态市盈率。
风险提示:宏观经济下行,需求不及预期、竞争格局恶化更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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