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公司发布23 年报:2023 年归母净利润同比-22.8%,NBV 同比+36.2%。
23 年NBV+36.2%(假设调整前,下同),受居民储蓄需求旺盛、3.5%产品退市及Q4 业务节奏平滑的影响,Q1/Q2/Q3/Q4 单季度增速分别为8.8%/75.5%/21.3%/91.4%,其中Q2-Q3 受益3.5%产品的退市,Q4 因监管调整业务节奏,开门红预售延后导致部分保单在当期生效。
23 年首年保费同比+38.9%,而NBVM 同比-0.4pct 至23.7%,降幅逐季收窄,个险/银保NBVM 的变化幅度分别为-4.3pct/+0.9pct。展望24年,受益旺盛的储蓄需求及代理人降幅收敛的趋势,预计个险渠道新单及价值保持稳定,而银保价值率提升弥补报行合一对保费的影响。
假设调整导致集团23 年EV 同比-2.4%(寿险-5%),因长端利率的下行,平安下调投资收益率假设50BP 至4.5%,同期下调风险贴现率150BP 至9.5%(下调幅度符合预期),导致假设变动拖累EV-6.1%,是EV 增速下滑的主要原因,另外非寿险业务营运利润贡献EV+0.9%,较去年同期-1.8pct,主因财险和资产管理业务板块;而NBV 拉动EV增长2.5%,较去年同期+0.1pct,投资回报差异较去年同期+0.9pct。
风险加速出清导致净利润的增速低于预期。2023 年的归母净利润同比-22.8%,较1-3Q 的降幅(-5.6%)有所扩大,主要是资产管理板块计提拨备,风险正在加速出清;OPAT 同比-19.7%,CSM 余额同比-6.1%,其中折现率变化导致CSM 调整是CSM 下滑的主要因素。但值得注意的是公司全年股息2.43 元/股,同比+0.4%,连续12 年保持稳定增长。
盈利预测与投资建议:预计24-26 年EPS 为5.1/5.8/6.4 元,EV 法给予公司2024 年A 股0.7XPEV 估值(H 股0.6XPEV),对应A 股合理价值56.6 元/股(H 股52.6 港币/股),维持公司A/H 股“买入”评级。
风险提示:新单销售不达预期,长端利率下降,人力规模下滑。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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