时代电气(688187)：新兴业务快速成长 市场地位持续攀升

　　业绩简评

2024 年3 月29 日公司披露年报，2023 年公司实现营收218 亿元，同增21%；实现归母净利31 亿元，同增22%，扣非归母净利为26亿元，同增30%。其中，Q4 实现营收77 亿元，同增8%；实现归母净利11 亿元，同增6%，扣非净利9 亿元，同增6%。

   　　经营分析

分产品来看，2023 年公司轨交业务收入为129 亿元、同增2%，新兴装备业务收入为87 亿元、同增70%，其中功率半导体收入为31亿元、同增69%，传感器业务收入为6 亿元、同增45%，新能源汽车电驱系统19 亿元、同增75%，工业变流收入为24 亿元、同增74%，新兴装备各块业务快速增长。时代半导体收入达36 亿元、同增60%，净利达10 亿元、同增149%、净利占比达33%。

从盈利能力来看，2023 年公司轨交业务毛利率提升2pct 至38%，新兴装备业务毛利率提升2.5pct 至28%，带动公司综合毛利率提升1pct 至33.9%。受产品质量保证准备费用提升，带动公司销售费率提升1pct。公司综合净利率维持不变。

功率半导体业务：2023 年公司新能源乘用车功率模块装机量达101万套、市占率达12.5%，排名第三；光伏IGBT 模块市占率快速提升。第三代 1200V SiC MOSFET 芯片达国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶。

传感器：公司新建39 条产线，国产自主车规级霍尔 ASIC 芯片通过 AEC-Q100 认证。

   　　新能源乘用车电驱：2023 年装机量达25 万台、同增49%、位居行业前六，新获北汽、上汽等多家优质客户，出口海外2 万套。

工业变流器：公司作为逆变器市场唯一央企，技术、产品、产业链优势突出，国内新签订单达18.6GW，位居行业第三。

   　　盈利预测、估值与评级

预计公司轨交业务有望受益设备更新周期，预计公司2024 年-2026年归母净利为37、44、53 亿元，同增19%、20%、20%。公司股票现价对应PE 估值为18、15、13 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

功率半导体行业竞争加剧，新能源车、光伏风电渗透率不及预期、轨道交通装备不及预期、限售股解禁风险。