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23 年利润高增,维持“买入”评级
中航沈飞发布年报,2023 年实现营收462.48 亿元(yoy+11.18%),归母净利30.07 亿元(yoy+30.47%)。考虑到军机下游需求趋于平稳增长,我们下调公司航空产品营收预测值,预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.34、1.67、2.02 元(24-25 年前值为1.37、1.75 元)。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为48 倍,考虑到可比公司中,中直股份已完成总装资产注入,航发动力23 年迎来利润率拐点,我们下调估值溢价,给予公司24 年48 倍PE,目标价64.32 元(前值52.32 元),维持“买入”评级。
批产试飞任务顺利完成,季度间均衡生产取得新突破公司2023 年营业收入同比增长11.18%至462.48 亿元,根据公司年报,2023年公司批产试飞任务提前 36 天完成,公司23Q1-Q4 单季度营收占全年比重分别为20%/30%/25%/25%,取得“季度相对均衡”新成绩。生产制造方面,公司实现了飞机制造的跨代发展。近年公司围绕型号研制需求,积极推进先进技术应用及智能制造生产模式,深入开展零件精准制造、装配系统集成等技术研究,大力推动零件制造和装配集成向自动化、智能化发展,在数字化智能车间、装配脉动柔性生产线、数字化与智能化关键制造技术应用取得实质进展,均衡生产水平达到新高度。
充分发挥“链长”担当,盈利能力持续提升
公司2023 年全年毛利率水平同比提升1.00pct 至10.95%,净利率同比提升0.95pct 至6.51%,扣非净利率同比提升1.02pct 至6.29%,均创历史最高水平,制造环节降本增效牵引整体毛利率水平持续提升。公司2023 年研发费用同比增长31.85%至9.76 亿元,主要系公司以用户需求为牵引,积极开展基础应用研究、前沿技术研究,持续推进核心关键技术突破,管理费用同比增加12.38%至10.04 亿元,主要系管理咨询、股权激励等费用增加所致,公司23 年期间费用率同比提升0.41pct 至3.69%,整体趋于稳定。
24 年关联交易预计值稳定增长,或彰显产业链景气度2024.2.6,公司发布关联交易预算公告,预计2024 年关联交易总金额为610.63亿元,基本与2023 年预计金额604.94 亿元持平,同比增加0.94%。其中向关联方购买原材料、燃料、动力等预计金额共246.23 亿元,较2023 年实际发生金额219.27 亿元增长12.30%,主要系采购量增加。公司2024 年预计关联采购金额持续增长,或表明防务产品需求旺盛仍然处于高景气阶段。
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