天山股份(000877)：水泥产销仍偏弱 降本增效盈利回升

　　本报告导读：

   　　公司公布2023 年报，符合市场预期，全年水泥销量同比下滑，公司降本增效成果显著，Q4 水泥盈利底部环比小幅回升。

   　　投资要点：

维持“增持” 评级。公司23年实现收入1074亿元，同比-19%，扣非归母净利润5.85 亿元，同比-78.37%，符合市场预期。考虑24Q1 以来水泥市场竞争压力加大，下调2024-2025 年EPS 为0.20、0.23 元（-0.26，-0.31），新增26 年EPS 为0.29 元，参考可比公司PB 为0.76倍，下调目标价至8.82 元。

行业需求下跌致使销量下降。2023 年公司实现水泥销量约2.6 亿吨，同比-3%，低于行业下滑0.7%的情况，在行业需求下跌冲击下，公司作为行业龙头，为了维系各个区域内供需平衡，牺牲了部分销量。

盈利底部降本增效成果显著。我们估算Q4 出厂均价为245 元/吨，价格环比持平略升，吨毛利44 元/吨，环比+9 元/吨，吨净利由亏转盈，吨盈利环比改善主要在于公司年底降本增效带动综合成本下降显著。

母公司积极兑现业绩及减值承诺。母公司中建材集团执行重组业绩、减值补偿承诺，21-23 年公司业绩承诺未实现利润218 亿元，公告预计减值承诺可收回股份赔付199.67 亿元，以及对应股份承诺期间的分红9.29 亿元，可收回现金补偿18.25 亿元，随着24 年减值补偿额度确定，回购股份有望减少公司股本增厚公司eps。