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航发动力(600893):业绩稳健增长 航发主业毛利率回升

admin 2024-03-31 22:37:00 精选研报 45 ℃ 0 评论

  23 年业绩稳健增长,维持“增持”评级

航发动力发布年报,2023 年实现营收437.34 亿元(yoy+17.89%),归母净利14.21 亿元( yoy+12.17% )。其中23Q4 实现营收174.26 亿元(yoy+18.67%,qoq+104.23%),归母净利3.91 亿元(yoy+30.66%,qoq+27.76%)。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.62、0.74、0.87元(24-25 年前值为0.61、0.71 元)。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为48 倍,公司是军用航发总装唯一上市平台,更具稀缺性,给予公司24年68 倍PE,目标价42.16 元(前值43.31 元),维持“增持”评级。

黎明公司营收稳健增长,黎阳公司进入高增轨道主机厂层面,黎明公司为我国主力军用航发主机厂,23 年实现营收262.35亿元,同比+19.16%,其中航空发动机及衍生产品业务实现收入 254.09 亿元,同比+19.09%;黎阳公司主要产品为三代中推航发,23 年营收 49.08亿元,同比+45.07%,其中航空发动机及衍生产品业务实现收入 48.01 亿元,同比+ 46.68%;南方公司主要产品为涡轴航空发动机,23 年营收 77.75亿元,同比-0.86%,其中航空发动机及衍生产品业务实现收入 75.07 亿元,同比-0.62%;西航公司(母公司)23 年营收 129.74 亿元,同比+21.12%,其主力产品为运输机航发。

航发主业毛利率有所回升,黎阳子公司利润率提升空间较大公司2023 年整体毛利率为11.09%,同比+0.26pcts,其中航空发动机及其衍生产品业务毛利率为10.54%,同比+0.38pcts,或印证主力航发型号工艺熟练度改善,后续盈利能力有望逐步提升。分子公司来看,老型号占比较高的南方公司盈利能力较强(利润总额与营收比值为5.76%),而新型号占比较高的黎阳动力盈利能力仍偏低(利润总额与营收比值为-1.41%),黎明公司介于二者之间(利润总额与营收比值为2.58%)。

24 年航发主业预期较高增长,产业链景气度或持续向好根据公司年报,2024 年公司预计实现营业收入497.62 亿元,较2023 年营收实际值同比+13.78%,其中公司主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品收入464.82 亿元,较2023 年实际值同比+13.67%,外贸出口转包收入20.79 亿元,较2023 年实际值同比+6.72%,非航空产品及其他业务收入6.33 亿元,较2023 年实际值同比+141.38%。预计实现归母净利润15.12亿元,较2023 年实际值同比+6.40%。

     风险提示:发动机研制风险较高;研制进度不及预期。

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