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美的集团拟通过子公司以约7.6 亿欧元对价(约58.8 亿人民币)100%收购瑞士Arbonia AG 旗下的气候(climate)业务;标的资产2023 财年营业收入5.77 亿瑞士法郎;若剔除搬迁等一次性因素影响,EBITDA 率约为9.5%。
交易定价适中,标的为欧洲HVAC 细分龙头
剔除一次性因素,交易定价对应2023 财年EV/EBITDA 约为14x,当前海外暖通龙头静态企业倍数多在14-20x,美的集团当前约13x,另考虑ArboniaAG 整体净负债水平较高,定价相对合理。标的主营HVAC,产品包括家/商用通风设备、风机盘管、热泵、蓄电池、地暖及散热器,同时提供建筑系统解决方案,业务覆盖全欧。旗下拥有Arbonia、Brugman、Cicsa 等11 个品牌,在德国/捷克/意大利/比利时/俄罗斯/波兰及塞尔维亚拥有8 处产能,5 个研发中心及全职员工3000 余人。2023 年Arbonia climate 位居欧洲散热器第二、风机盘管首位(份额15%-20%),产品覆盖面广,方案能力突出。
财务影响有限,远期完善海外楼宇业务版图
标的业务2018-2022 财年收入/EBITDA 复合增速分别+9.6%/+3.2%。2023 年受热泵补贴退出及散热器产能搬迁影响,收入双位数下滑;若剔除一次性因素,2023 年EBITDA 率约9.5%,同比提升约0.4pct。分部2026 年收入目标较23 年CAGR 约为12%。2023 年标的资产收入/利润体量占美的集团仅1%左右,短期财务影响十分有限。2016 年,美的收购意大利水机公司Clivet80%股权,公司以冷水机及热泵起家,后拓展至氟系统,强于商用大型机。
Arbonia climate 在HVAC 特定领域表现突出,产品额外涉及蓄电池等;渠道/产能资源注入及与Clivet 的协同,中长期带动美的欧洲暖通份额提升。
楼宇再落一子,B 端与C 端并进开启新周期
交易有望于年内完成,暂不考虑收购落地的报表影响,预计公司2024 及2025 年归属净利润分别为381 及423 亿元,对应当前股价PE 分别为12.8及11.5 倍,暂不考虑港股摊薄,给予2024 年15 倍PE,目标价82.10 元/股。美的年初至今内销表现较好,外销反馈积极;楼宇海外布局再进一步,B 端转型C端升级并进,报表质量优异,确定性较高,维持“买入”评级。
风险提示:原材料成本大幅上涨;国内外需求不及预期;空调大幅累库。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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