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事件:公司2023 年营收190.64 亿元,同比下降11.76%;归母净利润5.35 亿元,同比下降61.29%;扣非后归母净利润4.80 亿元,同比下降66.60%。其中,Q4 季度公司营收48.26 亿元,同比下降2.69%;归母净利润0.67 亿元,同比下降80.86%;扣非后归母净利润0.64 亿元,同比下降82.36%。
电池增速边际放缓,行业加工费下降下,公司Q4 业绩承压。需求端看,2023Q4 动力电池装车量为132GWh,同比增加30.8%,增幅下降30.0pct。价格端,2023 年电池箔产能大幅投产,需求增量有限下,行业加工费承压下滑,根据Mysteel 数据显示2023 年15μm 电池箔加工费14000 元/吨,同降1000 元/吨。此背景下,公司Q4 季度营收业绩承压,同比分别下滑2.69%和80.86%。
产能投放需求增速放缓,利润率承压下滑。2023Q4 公司毛利率为8.35%,同比下滑9.57pct;净利率为1.37%,同比下滑5.65pct,利润率下降主要系下游需求边际增速放缓,加之产能投放,加工费同比下降所致。具体看费用端,2023Q4 公司期间费用率为6.61%,同比下降1.07pct。其中,销售费用率为1.26%,同比下降0.21pct,管理费用率(含研发)为6.22%,同比上升0.61pct,财务费用率为-0.87%,同比下降1.48pct。
押注海外产能,全球布局下利润优势有望体现。目前,下游电池企业开始加速布局欧洲市场,宁德时代在欧洲拥有德国14GWh 和匈牙利100GWh 产能规划,公司通过海外布局,有望率先实现供给;此外公司与比亚迪、LG 等龙头合作紧密,有望充分受益海外市场高增长,提升海外乃至全球市占率。同时,海外产能竞争格局较好,加工费高于国内,利润更高。
投资建议:我们预计2024-2026 年公司分别实现归母净利润5.59/6.09/7.17 亿元,同比增长4.6% / 8.9% /17.7%,最新收盘价对应PE 为 16.7x /15.3x /13.0x ,维持“增持”评级。
风险提示:经济复苏不及预期;产能投放不及预期;新能源行业超预期下滑。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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