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公司发布2024 年第一季度报告,2024 Q1 实现营业收入489.56 亿元,同比下降26.14%,归母净利润22.30 亿元,同比增长23.01%。
氧化铝板块:矿端供应紧张,外售增厚利润
24 年Q1,受国内铝土矿产量下滑及几内亚燃料库爆炸事件影响,国内氧化铝价格大幅上涨,24 年Q1 国内氧化铝均价同比上涨14.6%。23 年公司冶金级氧化铝产量1667 万吨,由于公司氧化铝自给率100%,氧化铝价格上涨有利于公司电解铝成本稳定,并通过外售氧化铝增厚利润。
电解铝板块:价格上涨和成本下降并存,盈利能力提升24 年Q1,公司主要产品电解铝均价同比上涨3.1%,主要成本阳极均价同比下降35.2%,公司电解铝业务盈利能力提升。由于公司是云铝股份第一大股东,24 年Q1 云铝股份归母净利润同比增长31.53%,公司受益明显。
盈利好转,现金分红比例增加
随着电解铝行业供需格局好转,公司负债率回落且盈利能力增强。23 年公司负债率53.3%,较19 年下降11.87 个百分点;23 年公司净利率5.59%,较19 年增加4.81 个百分点。随着盈利好转,公司现金分红比例增加,23年现金分红比例20.44%,并将此比例提升至不少于当年可分配利润的30%。
资源和能源自给率高,有望享受估值溢价
23 年公司铝土矿产量3042 万吨,国内产量占比36%;公司能源成本可控,22 年网电比例83%,自产煤炭可以满足自发电用煤需要。电解铝的核心是上游铝土矿资源和中游能源供应,公司作为中国最大的铝土矿企业,将重点推进境外铝土矿和氧化铝项目,提升资源自给率,因此应享受一定的估值溢价。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司电解铝主业盈利能力提升,低毛利贸易业务规模缩减;我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2358/2361/2353 亿元,分别同比+4.8%/+0.14%/-0.34%;归母净利润分别为106.5/107.9/108.4 亿元,分别同比+58.6%/+1.3%/+0.5%;EPS 分别为0.62/0.63/0.63 元。我们给予公司2024年15 倍PE,目标价9.31 元,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格波动风险;主要原材料成本增加;产量不及预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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