柳工(000528)：深耕细作强化优势产业 扬帆起航推进全球化拓展

　　混改开辟新局面，引领“中国造”走向世界：

    　　公司起步于装载机，深耕工程机械领域60 余年，拥有近30 条产品线和完善的配套服务体系，为全球客户提供不同工况解决方案，有效支撑公司“全面解决方案”战略实施。

2019 年开始进行混合所有制改革，柳工集团成为公司控股股东，实际控制人为广西国资委；公司在2022 年完成整体上市后持续深化开展一系列变革，充分运用国内国际两个市场两种资源，2023 年来持续实现收入、利润双增长，今年Q1 收入、归母净利润同比分别+1.88%、+58.03%。

    　　全球工程机械市场广阔，国内厂商拉开海外扩张大幕：

过去受惠于“一带一路”的持续拉动，我国工程机械通过工程承包的方式“搭车”出海，目前工程机械自主出海趋势明显，2022 年我国工程机械出口金额同比增长30.20%至443.02 亿美元，2023 年海外市场仍维持较高景气度，出口金额为485.52 亿美元，国内主机厂海外扩张成效显著；且海外市场毛利率显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。同时国内工程机械行业筑底回升，今年以来挖机内销已连续3 月实现正增，后续有望延续回暖趋势，2024 年行业有望进入稳定恢复阶段，进而进入新一轮上升通道。

    　　公司研发创新拓展产品线，把握机遇开启国际化征程：

1）公司始终坚持创新并持续投入，形成了完善的研发体系，开展多个研发项目，打造全球领先的装备制造研发实力和人才队伍；2）公司积极布局海外市场，海外收入由2016 年的20.17 亿元增长至2023 年的114.62 亿元，2016-2023 年CAGR 为28.18%，2023 年海外业务营业收入同比增长41.18%；3）公司从装载机产品起步，2023 年上半年电动装载机销量增长37%，市场占有率保持绝对第一；2023 年挖掘机市占率超11%，同比提升了3~4 个百分点；甘蔗收获机深度融入RCEP 区域，广泛应用于中国、东南亚、西亚、中美洲等区域；柳工欧维姆布局预应力机械，引领技术高质量发展。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为301.89、354.05、421.02亿元，yoy 分别为+9.7%、+17.28%、+18.91%；归母净利润分别为14.25、20.11、27.21 亿元，yoy 分别为+64.2%、+41.13%、+35.31%；首次覆盖并给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，测算具有主观性风险，全球化进展不及预期风险，电动化拓展不及预期风险等。