博彦科技(002649)：营收整体维持稳健 新业务板块或成第二增长曲线

营收整体维持稳健，金融业务保持稳步增长。公司发布2023 年年报和2024年一季报。2023 年，公司实现营业收入66.01 亿元，同比略增1.89%；受经营总成本增加及计提资产减值等因素影响，实现归母净利润2.17 亿元，同比下降29.73%；实现扣非归母净利润1.66 亿元，同比下降39.48%；整体毛利率为 24.86%，同比略降0.57pcts，基本保持稳定。分业务来看，2023 年，公司持续聚焦发展的金融业务保持稳步增长，实现营业收入17.38 亿元，同比增长9.26%；受互联网大客户业务结构调整等因素影响，公司互联网及高科技行业相关业务增长承压，其中，互联网业务实现营业收入24.41 亿元，同比略降2.32%，高科技业务实现收入14.83 亿元，同比略增3.99%。2024Q1，公司实现营业收入16.40 亿元，同比增长3.38%；实现归母净利润1928 万元，同比下降70.70%；公司新业务开展在24Q1 有较好的开端，合同签订额在3亿元左右，收入预计将在接下来、特别是2024 下半年陆续体现。24Q1 净利润端下降较多，主要原因为：（1）互联网大客户23Q2 以来业务订单价格有所下降，对业务收入和利润有所挤压；（2）新业务孵化和拓展相关投入加大，但收入在Q1 体现较少；（3）日元汇率波动较大导致外币汇兑损失评估同比增加，体现在财务费用增加约2300 万元；（4）与23Q1 相比，24Q1 到账的计入收益类的政府补贴减少约1600 万元。如果剔除掉上述（3）和（4）的非经营性扰动因素影响，净利润下降幅度约在20%以内。

24 年营收预计保持稳步增长，新业务板块或成第二增长曲线。展望2024 年发展，数字经济、AI 大模型等新质生产力为IT 行业发展带来了新的发展机遇，但是经济弱复苏、地缘政治摩擦和客户降本增效等众多因素也为企业带来挑战。基于公司发展战略，结合2024 年的国内外经济环境形势，公司在2024年将继续坚定推进行业和业务结构优化，聚焦资源加大新业务板块投入，实现该类业务规模突破。整体来看，公司预计整体营收规模会有稳步增长，但考虑新业务投入加大等因素，希望整体利润端能够保持相对稳定。分板块来看：现有业务板块中，公司希望金融行业能够保持行业平均以上的增速，同时内部通过业务结构调整保持并提升盈利能力；互联网和高科技行业，公司预计业务规模基本持平，重点是通过业务调整和降本措施适当提升业务利润率和现金流。新业务板块方面，公司将主要聚焦农业、能源及大型央国企客户等领域，以企业管理咨询、国产信创、包括AI 大模型应用在内的行业应用解决方案等综合的数字化服务类型为主，追求业务的高人均单产。该类业务已在2023 年完成初步布局和探索，将在2024 年实现业务规模突破。从2024Q1新业务合同额来看，已经有了良好的业务开端，公司期望新业务在2024 年能够实现至少3 亿以上的收入体量，并能在未来几年保持高速增长。如果加上海外正在布局的行业解决方案等新业务，预计到2026 年，整个新业务板块在公司整体收入的占比有望达到30%甚至更高，成为支撑公司发展的第二增长曲线。

公司高度重视AI 技术研发，协同微软或享受海外大模型发展红利。在AI 大模型技术应用方面，公司紧跟这一技术趋势，积极布局相关业务，确实取得了一些积极的进展。公司已经和微软、百度、华为、阿里巴巴和科大讯飞等多家国内外知名的AI 大模型厂商开展生态及技术合作，布局和落地大模型应用场景解决方案。以微软为例，公司作为微软的生态合作伙伴，获得了比较多的技术协同，2023 年公司的相关业务集中在微软海外智能云在中国的落地以及基于ChatGPT 技术为客户提供解决方案，尽管ChatGPT 没有正式进入中国市场，公司已经在有海外业务的国内中大型民营企业中实现了业务落地，并计划2024 年进一步深化这些业务。2023 年，公司还与上海交通大学开展产学研合作，共同建立了人工智能研究中心，这不仅加强了公司的研发实力，也为公司提供了丰富的人才资源和科研支持；在金融领域，公司与银行、信托资管等金融机构紧密合作，推进了一系列的联合创新研发项目，通过这些项目，公司不断优化和完善各类应用解决方案，以满足客户的实际需求；在技术层面，公司推出了人工智能计算平台，提供了从数据样本的标注到模型的部署、训练以及推理服务的全流程支持。它极大地简化了AI 开发的复杂性，帮助用户快速地训练和部署模型，实现了AI 应用的快速上线。目前，公司的AI 大模型应用业务大多落地在客户的内部管理流程上。公司正在积极拓宽应用领域，从内部管理这样的软应用逐步拓展到生产、制造、设计等硬应用领域。在客户服务的过程中，一般的业务逻辑是公司先从客户管理系统、人力系统、财务系统等内部服务系统开始优化，后续公司再持续挖掘客户需求，通过咨询等业务抓手，从企业全业务链条的维度出发，使公司相关AI 应用不仅可以在内部管理中发挥作用，还可以在生产供应链环境中进一步应用，从而构建企业级的AI 架构和应用。这样一来，AI 大模型可以在企业的各个应用场景中逐步得到应用。这样的全面布局不仅可以给公司带来更多的业务订单，也能显著提升公司的市场口碑。客户对公司的AI 解决方案的满意度和信任度不断提高，这为公司AI 大模型应用的持续发展和创新提供了坚实的基础和良好的发展路径。我们认为，公司高度重视AI 技术发展，目前在这一领域已经拥有了一定的积累和一些积极的进展，伴随未来大模型的持续发展与迭代，公司也有望享受到较大的行业发展红利。

数据要素与咨询业务逐渐发力，公司天花板持续打开。公司高度重视数据要素业务的发展，并在这一领域进行了一系列业务布局。凭借在大数据业务领域的深厚技术积累和丰富的服务经验，公司已经建立了一套完善的大数据管理平台，该平台不仅能够高效地处理和分析海量数据，还能够为客户提供定制化的数据智能解决方案，特别是在银行等金融领域，公司已经成功实施了较多项目，显著提升了客户的业务效率和决策质量。2023 年底，公司和新华财经展开合作，将新华财经数据资源同客户使用场景融合，共同开发新的数据要素项目，同时公司还将在新华财经终端二期开发、数据库渠道销售等业务同新华财经展开合作。此外，公司与腾讯云、百度智能云、金山云、人大金仓、南大通用等主流云服务和数据库厂商建立了紧密的合作关系，确保了公司提供的数据类解决方案能够与这些平台无缝兼容，并通过了严格的认证程序，这种生态合作不仅增强了公司服务的可靠性和安全性，也为公司打开了更广阔的市场空间。基于这些能力和资源整合，公司能够为客户提供从数据采集、数据加工、数据存储、数据治理、数据安全到数据分析和应用的全生命周期解决方案。这些解决方案全面覆盖了数据的各个环节，帮助客户实现数字化转型，最大化地释放数据要素价值，从而在激烈的市场竞争中占据优势。同时，公司也密切关注数据要素相关的政策动向，积极探索和拓展新的业务机会。通过与政府、行业协会和研究机构的紧密合作，公司能够及时把握政策导向，预见市场趋势，布局新的数据要素相关业务。另一方面，2023 年起，公司开始重视咨询相关业务。在地缘政治等因素的影响下，部分外资企业正逐步退出企业管理咨询等市场，在央国企客户为主的存量市场中这一趋势更为显著。公司注意到了这一市场变化，并于2023 年下半年开始关注并构建相关业务能力。鉴于国家层面的大趋势是各行各业都在经历数字化转型，而通过管理咨询、数字化咨询找出企业问题并制定解决方案是实现企业数字化转型的首要步骤，公司认为这一市场具有巨大潜力。

    　　公司不仅持续关注这一领域，而且从2023 年下半年开始积极组建咨询业务团队，构建公司的专业能力，并且已经开始陆续接到业务订单。

公司咨询业务团队汇集了众多经验丰富的业务负责人，均来自行业领先的咨询公司，他们在管理咨询、人力咨询、财务以及数字化转型等领域有丰富经验。

我们认为，公司在数据要素和咨询两大业务领域已经开始逐步发力，行业天花板持续打开，为公司未来长期增长奠定了坚实的基础。

盈利预测与投资建议：我们认为，公司目前在人工智能领域已经取得了较为积极的进展，尤其是作为微软的生态合作伙伴，获得了比较多的技术协同，伴随2024 年两者合作的进一步深化，公司有望享受较多海外大模型发展带来的红利。

同时，公司在数据要素和咨询两大业务领域已经开始逐步发力，行业天花板持续打开，为公司未来长期增长奠定了坚实的基础。2023 年国内外环境变化，公司下游客户需求受到一定影响。基于当前的外部环境，对盈利预测进行一定下调。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为2.56/3.30/4.24 亿元（24-25 年原预测为4.36/5.72 亿元），EPS 分别为0.43/0.56/0.72 元（24-25 年原预测为0.74/0.97 元），给予2024 年PE 25 倍，目标价10.84 元（原目标价为18.43 元，2024 年PE 25 倍不变，-41%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险，公司新业务板块发展不及预期，人工智能技术发展不及预期。