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集采影响释放,续标量价齐升迎新一轮成长。作为国产三代胰岛素领先企业,公司长期以来业绩增长优异,2023 年,公司实现营收26.1 亿元(+52%),归母净利润3.4 亿元,扭亏为盈。随着2022 年胰岛素第一轮国采执行以来的影响出清以及2024 年第二轮集采续标落地,公司国内业务未来3 年采购周期内的增长确定性加强。本次集采续约中,公司产品中标量价齐升,采购需求总量较上轮集采增长151%,中选均价增长31%,盈利能力有望改善。
深化出海布局,打造国内国际双循环。公司在研管线中,以三代胰岛素的欧美申报出海进展最快。公司自2005 年开始推进国际化战略布局, 2023 年国际销售收入3.27 亿元(+132%),实现快速增长。目前,公司甘精、赖脯和门冬胰岛素已处于美国FDA 和欧洲EMA 的上市申请阶段,在欧美市场推广方面,公司与海外生物类似药巨头Sandoz AG(山德士)于2018 年达成合作,欧美市场空间大且格局较为优异,随着美国市场胰岛素价格调整完毕,公司有望切实受益。
创新管线布局前沿,迭代产品序列丰富。胰岛素作为糖尿病治疗不可或缺的最终用药,具有不可替代的临床价值。公司长期坚持研发创新高投入,近3 年研发投入营收占比均在15%以上,高于行业平均,研发管线主要围绕糖尿病布局:GZR18 注射液(GLP-1RA 周制剂),已完成中国Ic 期和2 型糖尿病及超重/肥胖适应症的中国Ib/2a 期的临床研究; GZR101 注射液(第四代预混双胰岛素新药),已完成II 期首例受试者给药;GZR4 注射液(第四代超长效胰岛素周制剂),已实现II 期临床试验中首例受试者的给药。
我们看好公司集采续标后国内基本盘成长的确定性,产品出海和创新布局也有望积蓄中长期增长动能,预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.42/11.5/14.44 亿元,对应EPS 分别为1.07/1.91/2.40 元。参考可比公司平均估值,给予公司2025 年32 倍PE,对应目标价61.12 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
出海进度不达预期风险;新品上市不达预期风险;行业政策变动风险;新兴疗法冲击风险;地缘政治变化风险等。猜你喜欢
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