银都股份(603277)首次覆盖报告：深耕商餐设备 新品有望打造成长曲线

　　银都股份：深耕商用餐饮设备，布局全球市场

银都股份成立于2003 年4 月，主要从事商用餐饮设备的研发、生产、销售（自有品牌为主、辅以ODM 模式）、服务。公司以市场全球化为发展战略，通过多年的市场开拓与布局，产品已出口至全球八十多个国家和地区，公司在海外子公司的销售采用“备货仓+快速配送”的模式，为客户提供快速且便捷的采购体验。截至2023 年，公司已经布局了31 个海外仓的铺设，海外市场营收占比达90%以上。

    　　营收稳健增长，盈利能力边际回暖

公司业绩保持稳健增长态势，2019 年至2023 年营收、归母净利润CAGR分别为11.3%/14.5%，2024Q1 公司分别实现营收/归母净利润6.3/1.65 亿元，同比分别增长5.6%/68.8%，主要受益于海运费成本降低后带来的毛利率增长，以及汇率波动带来的汇兑收益。盈利能力来看，公司毛利率从23Q4 开始回升，24Q1 延续，有望进入上升通道。

新品有望构建新成长曲线，产能、营销网络持续完善公司全球化布局产品端，公司推出“万能蒸烤箱”、“智能薯条机器人”等智能化新产品，其中公司新研发的“智能薯条机器人”2023 年已经完成小批量样机订单发往客户验证，目前公司正在完善其功能，在原有的基础上增加订单接入、油温补偿、撒盐装盒等自动化工序，有望通过该类智能化产品切入连锁餐饮渠道。市场端，公司延续“85 国计划”，将继续在全球范围内布局和构建自主品牌的营销网络，以实现品牌在全球市场的广泛覆盖和深入推广，此外公司将持续推进泰国生产基地的建设，以满足海外市场的产能需求。

    　　股权激励彰显公司长期发展信心

2024 年6 月19 日，公司设置股权激励目标对营收或净利润进行考核，以2023 年为基数，公司需满足营业收入或净利润（剔除股权激励成本的影响）2024-2026 年增长率目标分别不低于10%、21%、33%，彰显公司对未来长期的发展信心。

投资建议与盈利预测

银都股份深耕商用餐饮设备，伴随公司全球化布局持续推进，短期内我们看好海运运费回调给公司盈利能力带来的边际改善，中长期认为公司万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品具备放量基础。预计公司2024-2026 年营收分别为30.77/35.27/39.94 亿元， 同比分别增长15.99%/14.65%/13.22%，归母净利润分别为6.34/7.71/9.27 亿元，同比分别增长24.09%/21.65%/20.25%，对应EPS 分别为1.51/1.83/2.20 元，对应PE20.46/16.82/13.99x，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

行业竞争加剧的风险、海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动的风险。