紫金矿业(601899)深度报告：国内金属龙头 迈向世界一流

　　投资要点：

    　　走向世界前列的金属矿业巨头

经过三十余年的发展，公司已从县城小矿企成长为在全球拥有超30 座大型、超大型矿产资源开发基地的大型跨国矿业集团，主力矿种铜、金资源量及产能中国领先，位居全球前十。2024 年Q1 公司营收/归母净利分别为747.77/62.61 亿元，同比分别为-0.22%/+15.05%。

铜金价格预期强势，双品种均有望享受高景气铜：短期矿端干扰不断，成本端铜矿山品位下降和资源民族主义支撑价格；全球铜企资本开支较低限制新增供给，电动汽车等新兴领域有望打开需求空间，未来行业供需偏紧；整体看铜价有望维持高位。金：加息周期进入尾声，下半年有较大概率首次降息，而金价有望先于美联储货币政策节点迎来拐点；地缘政治风险和大选所带来的避险需求将对金价形成刺激；美国居高不下的债务和赤字率、新兴经济体央行购金需求均有望抬升长期金价中枢。

创新+管理驱动增储增产，公司成长空间可期我们认为，技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是紫金矿业成长为矿业巨头的核心要素，也将助力公司未来持续的扩张和发展。

公司2024-2028 年铜、金、锌/铅、银、锂，钼产量年均增速分别有望达到8.94%、9.08%、4.12%、9.55%、146.86%、30.26%。

    　　盈利预测与投资建议

在中性情景下， 我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为257.77/320.86/379.38 亿元，EPS 分别为0.97/1.21/1.43 元/股，对应PE 分别为17.42X/14.00X/11.84X。公司是国内金属龙头，且仍具较大成长潜力，有望成为世界一流矿企，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险、产品价格风险、社区及社会关系风险和项目不及预期风险。