新和成(002001)：维生素价格上涨 看好景气修复

事件：

6月12日，帝斯曼-芬美意饲料级VE报价提高至85元/kg。6月18日,由于海运费大幅上涨，新和成饲料级VE50%的出口报价提高到10.5美元/kg。6月20日，浙江医药饲料级VA国内出厂报价上调至95元/kg。

    结论及建议：

    维生素行业近两年处于景气底部，价格维持弱势，行业处于亏损状态。

目前下游养殖利润逐渐修复，加之出口改善，预计行业景气底部回升。公司是全球维生素龙头企业，VA、VE产能国内领先，看好公司享受景气修复红利，充分展现业绩弹性，给予“买进”评级。

厂家挺价，维生素价格回暖：6 月以来厂家调涨多个维生素品种价格。据百川盈孚，6 月25 日VA 均价83 元/kg，较月初上涨1.2%，VE 均价74元/kg，较月初上涨7.2%，VC 均价26 元/kg，较月初上涨2.0%，VD3 均价78 元/kg，较月初上涨34.5%。整体看VA 价格较为坚挺，处于三年来中位，VE、VC、VD3 仍在底部区间。我们认为随着下游养猪等产业利润的修复和海内外库存的消化，维生素供需格局有望改善。

养殖利润好转，有望拉动维生素需求：除VC 外，大部分维生素主要作为饲料添加剂，添加量受养殖利润影响。2023 年全年生猪价格低迷，自繁和外购养殖均处在亏损状态，养殖户倾向减少维生素的添加。2024 年猪价上涨，生猪养殖利润明显好转，本周外购仔猪养殖利润为383 元/头，自繁自养养殖利润为367 元/头，同比实现扭亏为盈。随着生猪养殖利润的修复，我们预计作为饲料添加剂的维生素需求将得到改善。

出口向好，海外需求改善：2024 以来，维生素出口同环比均呈现向好态势。出口数据来看，2024 年前5 个月VA 总出口量达2298 吨，yoy+14%；VE 出口46206 吨，yoy+29%；VC 出口77825 吨，yoy+3%。5 月单月，VA出口540 吨，yoy+51%；VE 出口8430 吨，yoy+39%；VC 出口13581 吨，yoy-0.70%。维生素经历两年低谷，终端库存处于较低位置，预计景气行情开启后，终端亦有补库动力。

维生素龙头企业，蛋氨酸新项目贡献成长：维生素产能集中度较高，公司是国内VA、VE 龙头企业，VA 产能1 万吨，占国内总产能的37%；维生素E（50%粉）产能6 万吨，占国内总产能32%。此外公司还布局了2000吨维生素D3，4.5 万吨维生素C，维生素B5、生物素等多品类维生素。

预计维生素价格上行将带动公司业绩快速回升。在营养品版块，公司除维生素外还大力布局蛋氨酸，目前拥有蛋氨酸产能25 万吨，其中15 万吨产能2023 年建成，产能释放有望为公司利润带来增量。此外公司还和中石化合资，预计建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，目前已投入建设。蛋氨酸价格自2023 年下半年逐步修复，目前市场均价21.8 元/kg，处于近三年中高位置。预计2024 年随着维生素和蛋氨酸价格回暖，公司业绩将得到提振。

盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026 年实现净利润36/45/55 亿元，yoy+33%/+24%/+23%,折合EPS 为1.17/1.44/1.77 元，目前A 股股价对应的PE 为16/13/11 倍，估值合理，给予“买进”评级。

    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。