平高电气(600312)深度报告：特高压如箭在弦 再论平高业绩持续性

业绩复盘：新一轮上行周期启动，往后延续性可期。复盘公司业绩表现来看，我们判断其收入体量与特高压建设进度高度相关。上一轮启动周期在2014-2016年，国家能源局围绕《大气污染防治计划》集中批复一揽子特高压项目，对应公司高压板块收入在2014-2017 年保持高位。进入到2021 年，国网“十四五”特高压规划明确，2021-2023 年期间已有多条线路开工，且“十五五”仍有大量特高压建设需求，我们预计公司即将进入业绩确认高峰，迎来新一轮的上升周期。

    　　特高压：需求接踵而至，建设强度升级。

“十四五”规划明确，线路开工有序推进：“十四五“期间规划建设“24 交14直”，当前考虑到建设目标的完成进度，预计2024 年和2025 年国内将加大电网工程投资力度，2024 年有望开工4 直（甘肃-浙江、陕西-河南、陕北-安徽、蒙西-京津冀），此外也有多条交流线路准备建设。

“十五五”强度不减，远期规划逐渐清晰：“十四五”期间规划建成投产风光大基地总装机约200GW，其中外送150GW、本地自用50GW，外送比例达到75%。

预计“十五五”期间规划建设风光基地总装机约255GW，其中外送约165GW、本地自用约90GW，外送比例约65%，仍有大量特高压建设需求。与此同时，我国核电即将步入密集核准期，有望带动特高压送出需求。

公司为特高压GIS 龙头，市占率领先：根据梳理22-23 年中标情况来看，公司GIS 市场份额均为第一，其中直流占比46.7%，交流占比64.6%。随着特高压项目的逐步交付，公司相关设备将直接受益。

    　　配网&网外：有望构建后续增长点。

配网：当前主网建设已经先行，配网方面亟需升级，往后电网投资有望向配网侧倾斜。2023 年，公司中低压及配网业务实现收入29.09 亿元，同比下降2%，实现毛利率16.74%，同比提升5.25pcts。

网外：公司系统外业务多点开花，持续做优扩宽网外新赛道，不断加强电源央企总部及所属重点企业客户关系维护。国际业务23 年包袱基本出清，轻装上阵，实现收入7.26 亿元，同比增长261%，实现毛利率9.15%，由负转正。后续随着公司在国际市场的持续开拓，海外业务有望贡献增量业绩。

投资建议：我们预计公司24-26 年营收分别为136.26、164.84、199.99 亿元，增速分别为23%、21%、21%；归母净利润分别为11.61、14.36、17.55 亿元，增速分别为42.3%、23.7%、22.2%。公司网内业务有望受益于“十四五”期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速；此外，公司网外及海外业务持续开拓，贡献业绩新增量。以24 年6 月28 日收盘价为基准，公司24-26 年PE 分别为23X、18X、15X，维持“推荐”评级。