纳芯微(688052)：拟收购麦歌恩股权 扩张磁传感版图

　　纳芯微拟收购上海麦歌恩79.3%股份，磁传感器业务持续扩张

纳芯微公告拟以现金方式收购上海麦歌恩79.31%股份，收购对价合计为7.93 亿元。麦歌恩主要产品包括磁性开关位置芯片、磁性电流芯片、磁性编码芯片、磁传感器及相关模组等，应用领域包括消费电子、工业、新能源汽车等。麦歌恩23 年营收3 亿元，承诺24 年利润到达0.39 亿元，该公司估值为10 亿元，对应2024 年25.6x P/E。此次收购有利于纳芯微拓展产品矩阵，整合供应商、客户、研发资源提高竞争力。我们预计公司24-26 年收入为18.5/24.5/31.3 亿元，看好公司在产品布局、资源整合等方面发挥优势，给予11 倍24 年PS（行业均值10.2 倍），维持买入，目标价142.78 元。

麦歌恩主营传感器芯片，应用领域包括消费电子、工业、新能源汽车等麦歌恩核心团队来自霍尼韦尔（Honeywell）、迈凌（MaxLinear）、美满电子（Marvell）等传感器和半导体头部企业，主要产品包括磁性开关位置检测芯片、磁性电流/线性位置检测芯片、磁性编码芯片、磁传感器及相关模组等，产品广泛应用于消费电子（手机终端、无人机、扫地机、两轮电动车等）、工业（机器人、工业控制、安防等）、新能源汽车（三电、底盘、BMS等）领域。麦歌恩在磁编码、磁开关等细分领域已建立起领先市场份额优势。

麦歌恩2022 年/2023 年收入为2.7/3.0 亿元，归母净利润0.29/0.19 亿元,转让方承诺麦歌恩 2024/25/26 年净利润目标为 3,912/5,154/7,568 万元。

丰富磁编码、磁开关等磁传感器的产品，客户协同提高产品覆盖度我们认为本次收购有利于1）业务整合：据Mordor Intelligence 推测，2029年全球磁传感器市场规模超过51 亿美元，麦歌恩业务协同公司现有磁传感器业务布局，纳芯微将成为国内少数同时具备位置、速度、开关、电流等多品类磁传感器产品和业务布局的公司；2）研发资源整合。发挥双方的技术优势，完善公司磁传感 IP 技术积累;3）客户基础整合。麦歌恩在磁传感下游尤其是汽车电子领域积累了广泛的客户基础，与公司现有信号链、电源管理芯片产品互补，公司汽车业务产品覆盖度及市场占有率有望持续提升；4）供应链整合，可提升公司对供应商的议价能力以及整体的盈利能力。

    　　维持买入评级，目标价142.78 元

暂不将麦歌恩并表纳入盈利预测内，需求逐步复苏，我们调整公司24-25年收入至18.5/24.5 亿元（前值：17.4/22.6 亿元），考虑到毛利率下滑及随着人员扩张费用上升影响，下修净利润至-1.85/0.59 亿元（前值0.1/2.7 亿元），公司短期利润承压，看好公司在产品布局、资源整合等方面发挥优势，给予11 倍24 年PS（行业均值10.2 倍），维持买入，目标价142.78 元。