瀚蓝环境(600323)：拟控股粤丰环保 有望实现二次腾飞

　　上调目标价至29.82 元，维持“买入”评级

瀚蓝环境披露公告，拟以协议安排方式私有化和控股粤丰环保（1381 HK）92.77%股权，采用现金方式有望增厚每股收益。垃圾焚烧发电强强联合，瀚蓝环境有望实现二次腾飞。维持盈利预测，我们预计公司2024-26 年EPS分别为2.13/2.23/2.43 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍。

我们认为，瀚蓝环境和粤丰环保强强联合，通过区域市场协同、管理协同和技术协同，有望提升资产质量和估值水平，给予公司24 年14 倍PE，目标价29.82 元（前值25.56 元）。维持“买入”评级。

拟现金收购粤丰环保92.77%股权，有望增厚瀚蓝环境EPS粤丰环保此次交易示意性注销价暂定为4.90 港元/股，按照当前总股本计算，100%股权对价为119.54 亿港元，相当于2023/2024E（华泰预测）12x/11xPE、1.3x/1.2xPB。交易拟采用现金方式，瀚蓝环境拟联合投资人广东恒健和南海控股向瀚蓝佛山增资，瀚蓝佛山直接子公司瀚蓝香港计划持有粤丰环保92.77%股权、剩余股权由后者原控股股东持有；其中广东恒健为广东省级国有资本运营公司，南海控股是瀚蓝环境控股股东、截至2024年3 月末直接和间接持有瀚蓝环境31.06%股份。不涉及发行股份购买资产，对瀚蓝环境的股权结构不构成影响，预计未来将增加瀚蓝环境的每股收益。

垃圾焚烧发电强强联合，瀚蓝环境有望实现二次腾飞粤丰环保以垃圾焚烧发电为主业，大部分项目位于广东省，项目质量和回款条件较好。2023 年末粤丰环保控股及合联营项目在手产能54,540 吨/日，其中投运/在建和规划43,690/10,850 吨/日；24Q1 末瀚蓝环境垃圾焚烧发电总规模35,750 吨/日（不含参股项目），其中投运/在建/筹建/未建为29,800/1,450/750/3,750 吨/日。瀚蓝环境2014 年完成对创冠中国100%股权收购，将固废业务从佛山南海区拓展到河北、福建、湖北等地，以“瀚蓝模式”持续扩张固废处理项目。我们认为若此次交易顺利完成，双方在市场/管理/技术具备协同效应，瀚蓝环境有望实现在固废处理行业的第二次腾飞。