长白山(603099)：Q2相关费用增加拖累业绩 关注暑期旺季

　　核心观点：

事件：公司披露半年度业绩预告，预计上半年实现收入2.55 亿元，同比增加0.87 亿元，同增51.8%；归母净利润2000-2300 万元，同增63.3%-87.8%，实现扣非归母净利润2600-2900 万元，同比增加128.7%-155.1%。经测算，公司单Q2 实现收入约1.27 亿元，同增29.6%，扣非归母净利润1439-1739 万元，同比增速约为-9%至+10%，我们判断利润增速低于收入增速主要由于为应对暑期旺季高峰客流，公司在车辆配置、人员储备、项目宣传等方面支出费用相比同期增加。

长白山上半年客流增幅显著，淡季客流高速增长。据长白山管委会，截至5 月底，长白山主景区共接待游客74.5 万人次，同比增比99.5%。

    　　单5 月长白山主景区共接待游客21.0 万人次，同比增长47.5%。其中北景区接待游客18.1 万人次;西景区接待游客2.9 万人次。

交通改善+冰雪项目主逻辑未变，推荐关注暑期旺季表现：（1）暑期旺季开启，长白山即将迎来旺季客流。根据长白山历年财报，避暑游为长白山最大的主题游，Q3 为长白山最旺季，23 年7 月平均单日客流超2 万人次，17-19 年单三季度归母净利润均在1 亿元以上。（2）公司交通改善+冰雪项目的长逻辑未变，25 年沈白高铁开通后，北京到达长白山时间缩短至4 小时，预计将进一步提升进山客流；公司在23-24 雪季发力冰雪项目，后续具备很大的增量空间，新定增酒店项目预计在未来增加雪季旺季时的酒店供给。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年分别实现归母净利润2.1、2.5、2.8 亿元，24-26 年同比增速分别为52.4%、18.4%、13.6%，维持公司合理价值为25.94 元/股的判断不变，对应24 年PE 33 倍，给予“买入”评级。