紫金矿业(601899)：业绩超预期 矿产金铜银量价齐升

　　事项：

7 月8 日，紫金矿业发布2024 年半年报业绩预告，公司预计上半年实现归母净利润约145.5-154.5 亿元，与上年同期103.02 亿元相比将增加约42.48-51.48亿元，同比增加约41%-50%；预计实现扣非归母净利润约148.5-157.5 亿元，与上年同期96.55 亿元相比将增加约51.95-60.95 亿元，同比增加约54%-63%。

    　　评论：

公司业绩超预期，主要受益于矿山金、银、铜量价齐升。其中二季度，公司预计实现归母净利润82.9-91.9 亿元，同比增长71%-89%，环比增长32%-47%，预计实现扣非归母净利润86.3-95.3 亿元，同比增长101%-122%，环比增长39%-53%。公司上半年主要矿产品产量均正向增长，其中矿产金产量约35.4吨，同比增长9.6%，矿产铜产量约51.8 万吨，同比增长5.3%，矿产银产量约210.3 吨，同比增长1.3%，其中二季度矿产金18.6 吨，同比增长14%，环比增长11%，矿产铜产量25.5 万吨，同比增长5%，环比下滑3%，矿产银产量108.3 吨，同比增长6%，环比增长6%。

多因素驱动下，金银铜价格大幅增长，未来有望保持高盈利能力。2024 年二季度，受4 月初公布的3 月份中美PMI 数据的超预期、地缘冲突升级、英美对俄罗斯铜铝镍金属制裁等多因素影响，4 月份铜价快速上行，到5 月份受美铜逼仓影响和美国降息预期的发酵，铜价再次快速冲高，带动国内二季度铜均价7.98 万元/吨，同比去年二季度+18%，环比今年一季度15%，带动上半年铜均价为7.56 万元/吨，同比提升10%；金银方面，二季度以来受地缘冲突加剧等带来的避险情绪影响，金银价格也快速提升，金、银二季度均价分别为553元/克、7558 元/千克，分别同比去年二季度提升23%、37%，环比今年一季度提升13%、26%，带动上半年金银均价分别为521 元/克、6790 元/千克，分别同比提升20%、28%。进入三季度，考虑当前美国通胀、就业市场正在降温，我们认为今年美联储降息仍是大概率事件，持续看好黄金资产的表现，铜受金融属性影响叠加未来两年或面临紧缺格局价格也将维持高位震荡。

投资建议：紫金矿业拥有大规模开发低品位、难利用矿山的能力，现有多个大型项目在建或扩产，增长空间明确且具有较长可持续性，看好紫金矿业长期投资价值。考虑到今年以来铜金银等主要产品价格上涨，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测分别为318.3 亿元、371.6 亿元、448.2 亿元（前值为269.87亿元、339.19 亿元、418.23 亿元），分别同比增长50.7%、16.8%、20.6%。我们选用相对估值法，同行业可比公司2024 年平均PE 为19 倍，对应紫金矿业目标市值6047 亿元，对应目标股价为22.75 元，相较目前有23%上涨空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外项目属地风险；中国经济复苏不及预期；海外出现经济衰退；成本控制不及预期；美联储降息不及预期；金属价格大幅波动。