上海石化(600688)：1H24减量增利 全年有望扭亏为盈

　　1H24 预告盈利同比扭亏为盈

公司公告预计1H24 归母净利润0.25~0.37 亿元，同比扭亏为盈。即2Q24归母净利润-0.59~-0.47 亿元，同比减亏9.88~10.00 亿元，环比由盈转亏。

    　　业绩预告基本符合我们预期。我们判断，2Q24 炼油盈利约1.3 亿元，化工亏损约1.7 亿元。

1H24 公司汽油产量167 万吨，+4%YoY；柴油产量139 万吨，-25%YoY；航空煤油产量123 万吨，+51%YoY；乙烯产量22 万吨，同比-38%。

    　　关注要点

优化产品结构炼油盈利保持稳定。我们预计炼油板块是利润的主要来源，1）公司优化了产品结构，利润较好的航空煤油产量同比大幅增长51%至123 万吨，改善了产品结构和利润；2）我们预计2024 年中东原油OSP（沙特阿拉伯面向亚洲买家的原油官方售价）低于去年全年水平，有利于中国主营炼厂的利润；3）但全年看炼油盈利受制于石脑油价格整体盈利相对低迷。

化工品产量明显下降，控制亏损战略有成效。1H24 乙烯产量为22 万吨，同比下降38%，中间石化产品产量同比-28%至74 万吨，树脂及塑料产量同比-13%至47 万吨。往后看，我们判断公司将持续降低部分盈利能力较弱的化工品的开工率，应对化工行业的竞争，减少亏损。

2Q24 芳烃检修影响利润，部分烯烃产品价格环比改善。1H24 芳烃利润维持高位，我们预计平均芳烃吨毛利约2000 元/吨。向前看，我们判断芳烃景气度在2024-2025 年有望持续维持高位。而公司在结束2Q24 PX日常检修后，我们预计60 万吨/年PX产能在2H24 仍将满产。

未来1-2 年新材料项目稳步推进。公司预计2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年大丝束碳纤维产能有望于2024-25 年全部建成投产。上海市重点工程项目25 万吨/年热塑性弹性体和30 万吨/年醋酸乙烯项目也同时稳步推进。我们认为随着新材料项目的不断投产，有望贡献增量利润。

    　　盈利预测与估值

考虑到化工产品毛利不及预期，我们分别下调2024/25 年归母净利润34%/26%至2.5/7.8 亿元。考虑到行业处于估值的底部且公司的资产负债表依然健康，我们维持A/H目标价3.1 元/1.2 港元不变，对应1.3/0.46x 2024年和1.3/0.43x 2025 年市净率以及14%/4%的上行空间，维持A/H股“跑赢行业”评级。A/H股当前交易于1.2/0.4x2024 年市净率。

    　　风险