钧达股份(002865)：存货减值及产业链降价拖累业绩 关注海外扩产进展

　　核心观点

公司发布2024 年半年度业绩预告，预计2024 年上半年公司归母净利润亏损0.9-1.8 亿元，同比下滑109%-119%；扣非后归母净利润亏损4.3-5.2 亿元，同比下滑146%-156%。公司业绩承压主要系①光伏产业链降价以及银价上涨导致电池环节盈利中枢受到挤压。② 产业链降价导致公司面临一定存货减值压力。目前公司正逐步加快阿曼电池产能扩产进度，投产后将为公司贡献一定业绩弹性。

事件

    　　公司发布2024 年半年度业绩预告

2024 年上半年，公司归母净利润亏损0.9-1.8 亿元，同比下滑109%-119%；扣非后归母净利润亏损4.3-5.2 亿元，同比下滑146%-156%。按预告中值进行计算，Q2 单季度来看公司归母净利润-1.55 亿元，同比-144%；扣非后归母净利润-3.05 亿元，同比-189%。

    　　简评

受产业链降价及银价上涨因素影响，公司Q2 业绩承压按预告中值来看，二季度公司归母净利润亏损1.55 亿元，同比下降144%；扣非后归母净利润亏损3.05 亿，同比下降189%。上半年公司电池产品出货19.21GW（其中N 型出货16.43GW 占比达到85.5%），Q2 单季度公司N 型电池出货量达到7.9GW，P型电池出货1.2GW。公司二季度业绩整体承压，主要系①产业链降价以及银价上涨导致电池环节利润中枢受到一定压力；②产业链降价导致公司存货面临一定减值。

逐步布局海外市场，未来有望为公司贡献一定业绩弹性2023 年以来公司不断加快海外市场布局，一方面公司海外出货占比不断提升，另一方面公司计划在阿曼投产TOPCon 电池10GW产能，主要供应美国市场。在美国本土组件产能快速增长的阶段，海外电池产能稀缺性将逐步增强。公司阿曼电池产能2025 年起将逐步投产，届时有望为公司贡献一定业绩弹性。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润-2.1/6.5/10.1 亿元，2025-2026 年对应2024 年7 月12 日的PE为13.2/8.5 倍。2024 年行业竞争加剧导致产业链价格下行，公司业绩将承压。预计2025 年行业产能可能逐步出清，公司作为行业领先的TOPCon 电池厂商，盈利能力有望修复，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、行业需求不及预期的风险。公司业务主营光伏电池，倘若行业增速不及预期，将会对公司电池单瓦盈利造成一定压力。

2、海外扩产项目不及预期的风险。公司阿曼电池项目主要供应海外高溢价市场，后续投产将对公司25-26年盈利影响较大，如若项目投产进度不及预期，则会使得盈利也具有一定风险。

3、银价进一步上涨导致非硅成本上升的风险。TOPCon 电池非硅成本中银浆成本占比较高，二季度以来银价大幅上涨导致非硅成本提升，后续若银价进一步上涨，则会导致公司成本进一步上升。