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投资要点:
海外业务逐步实现收入,大兆瓦机型占比提升。(1)2023 年,公司风机及配件/ 风电建设服务/ 电站产品销售/ 发电营收占比分别为80.47%/11.89%/4.28%/3.19% , 对应的毛利率分别为15.45%/6.01%/36.00%/73.08%。分地区看,国内/海外的营收占比分别为97.91%/2.09%,对应的毛利率分别为16.82%/22.07%,2023 年海外订单逐步交付实现收入,而国内行业竞争加剧导致销售价格下行,使得海外毛利率高于国内。(2)大兆瓦机型占比提高。2023 年,公司5.XMW 及以上的机型营收占比58.76%,同比+23.14pct,主要系行业的海陆风机持续向大型化和智能化方向发展,大容量机组商业化应用步伐加快。(3)2023 年公司营收149.39 亿元,同比+21.21%;归母净利20.07 亿元,同比+21.78%,主要系风电行业装机量持续增长,公司抓住机遇,实现业务迅速发展,风机销售较上年增长。
预计2028 全球风电新增装机容量182GW,2023-2028CAGR 为9.4%。(1)市场空间:GWEC 统计2023 全球新增风电装机容量116.6GW,其中中国新增75.79GW。预计2028 年全球新增182GW,2023-2028 的CAGR 为9.4%。
其中海上CAGR 为27.5%(2)竞争格局:据CWEA 数据,2023 行业CR10集中度高达98.4%,公司新增吊装容量7.41GW,在国内市场的占有率为9.3%,同比+0.2pct。2023 年全国风电中标量超100GW,而三一重能新接订单高达14.1GW,推算其市占率超14%,份额进一步提升。
在手订单充足,未来有望受益于海上+海外市场开拓。(1)在手订单充足,在建风场容量2.4GW。2023 年全年,公司新增订单为14.1GW,创历史新高,截至2023 年底,在手订单为15.89GW。2023 年公司合计对外转让7个风电项目,项目容量合计609.9MW。截至2023 年底,公司存量风力发电站容量为247.6MW,在建风场容量2.4GW。(2)完善大兆瓦机型产品型谱,利于抓住风机大型化趋势。2023 年陆上7.XMW-8.XMW 平台产品已在吉林某风场批量安装, 同年发布13MW/16MW 海上风机产品, 形成了8.5MW-16MW 全系列海上风机产品,有望在未来几年切入海风市场,享受海风行业的高增。(3)推动全球化战略,未来有望受益海外需求增长。2023 年实现对中亚、南亚地区风电设备出海,已组建200 多人海外营销团队。据GWEC 数据, 2028 年亚洲( 除中国) 新增装机容量12.78GW ,2024-2028CAGR 为10.24%,我们认为随着公司产品型谱完善、海外需求增加,公司业绩将进一步放量增长。
盈利预测及估值建议:预计2024-2025 年公司归母净利润分别为22.80 亿元、26.49 亿元,对应EPS 为1.86、2.16 元/股。考虑到公司“两海”市场开拓的潜力及更高的ROE,参考可比公司估值,给予公司2024 年14-18X PE,合理价值区间为26.04-33.48 元,给予“优于大市”评级。
风险提示:海外市场&海风市场开拓不及预期;竞争加剧;技术研发风险。猜你喜欢
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