华能国际(600011)：多重因素拖累Q2业绩

　　业绩简评

    　　2024 年7 月30 日晚间公司披露24 年半年报，1H24 实现营收1188.1 亿元，同比-5.7%；归母净利润74.5 亿元，同比+18.2%。

其中，2Q24 实现营收534.4 亿元，同比-12.1%；归母净利润28.6 亿元，同比-29.6%。电量下滑+供热贡献下降+煤价较高拖累Q2 煤机板块盈利；季节性因素+新机转固+机组关停拖累Q2 风电利润。

    　　经营分析

电量下滑+供热贡献下降+煤价较高，2Q24 煤机盈利能力环比下滑。公司2Q24 煤机板块实现利润总额11.6 亿元，对应度电利润总额0.015 元/KWh（环比-0.016 元/KWh）。根据公司经营业绩公告，1H24 平均上网结算电价为498.7 元/MWh，同比-3.2%，相比1Q24 数据同比降幅收窄，表明火电2Q24 中长协电价签订情况良好。煤电盈利环比下滑或受三方面因素影响：

（1）2Q24 来水偏丰、机组检修因素影响下，煤机上网电量同比-9.7%，度电固定成本上升；（2）采暖季结束，供热利润贡献减少；（3）1H24 入炉除税标煤单价仍有1010.3 元/吨，维持高位。

季节性因素+新机转固+机组关停影响风电利润。2Q24 公司风电/光伏新增装机分别为185.4/1252.9MW，风电/光伏上网电量分别同比+1.8%/+74.6%，利润总额贡献分别为16.2/8.8 亿元，分别同比-23%/+33.2%。风电利润下滑预计主因：（1）小风季；（2）1Q24 新增装机转固；（3）2Q24 文昌风电厂关停风机32 台（47.5 兆瓦）；光伏利润增速不及电量增速预计主因平价机组增多、市场化交易比例提升带来电价同比下行。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司2024~2026 年分别实现归母净利润

123.5/157.9/166.7 亿元，EPS 分别为0.79/1.01/1.06 元，对应 PE 分别为10 倍、8 倍和7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。