百润股份(002568)：收入蓄势整备 营销稳步发力

　　投资要点

    　　事件：24H1 营收/归母净利为16.3/4.0 亿元，同比-1.4%/-8.4%。24Q2 营收/归母净利为8.3/2.3 亿元，分别同比-7.3%/-7.3%。

Q2 蓄势整备，销售稳扎稳打。24Q2/H1 公司预调酒收入同比-7.6%/-1.4%，Q2 增速转负，1 则与高基数有关，2 则与线上渠道加强管控有关。

产品端，①微醺继23H2 包装焕新，24H1 持续拓展消费人群及场景(节庆餐饮、晚间小酌等),青提茉莉口味上新表现积极，助力销售保持稳健。

②清爽于24M4 推出500ml 大罐装主打性价比，并于24M6 以来加强铺货，预计收入占比抬升至10%+。③强爽24Q2 高基数下销售下滑，将持续推进网点扩张及渠道优化，并打磨储备餐饮渠道，以强化长期成长动力。渠道端，24Q2 预调酒线下/线上/即饮渠道收入同比+7.0%/-35.7%/-42.7%，线上渠道延续控量稳价策略，平台补贴加大背景下，公司加强出货管控。收现端，24Q2 公司销售收现同比-35.9%，主系加大经销商信用支持，当期△(预收-应收)同比减少2.3 亿元。

毛利率增幅亮眼，品牌端持续投入。24Q2/H1 公司净利率同比-0.1/-2.0pct，Q2 表现好于Q1，主系毛利率提升及季度费率节奏调整。毛利率：受益产品货折优化，公司Q2/H1 毛利率增幅达5.5/4.2pct，H1 预调酒单箱价格/成本分别同比+8.0%/-4.8%。费用率：24 年公司营销费用保持积极投入，同时优化季度广告投放节奏，费用相对向Q1 前移，Q2/H1销售费率同比-0.1/+4.3pct。此外，烈酒事业部人员扩充背景下，公司管理费用保持20%+增长，Q2/H1 费率同比+1.5/+1.4pct。

358 产品矩阵稳步发力，产品渠道双轮驱动。针对预调酒品类发展，公司358 度产品持续丰富，通过口味出新、包装升级、季节限定等手段强化消费粘性，并借助赛事联动、话题种草等加强品牌营销及场景拓展，以巩固品类长期成长动力。针对渠道成长潜力，公司对内提升精细化、扁平化管理，对外加强厂商共建及渠道汰换；重点聚焦年轻群体集中的渠道，做精做透，强化便利店、零食店、校园店等渠道，强化新品专项、陈列专项、数字化营销专项等项目，有效提升渠道运营能力。

盈利预测与投资评级：考虑产品更替及团队扩张，我们调整2024-2026年营业收入分别为34.3、39.6、46.5 亿元（前值为38.0、45.3、54.3 亿元），同比+5%、+16%、17%；归母净利润分别为8.3、9.7、11.8 亿元（前值为9.0/11/14 亿元），同比+2%、+18%、21%，对应PE 约21、17、14倍，维持“买入”评级。