华能国际(600011)：二季度火电风电盈利承压 现金流持续改善

二季度业绩盈利29 亿元，火电、风电利润承压。公司发布2024 年中报，上半年实现营收1188 亿元(同比-5.7%)，归母净利润74.5 亿元（同比+18.2%，Q1、Q2 分别为46、29 亿元）。分板块税前利润，Q1、Q2煤电盈利28、12 亿元，折度电3.1、1.5 分/度，环比下降预计为非供暖季煤耗增加等影响，计算Q2 煤耗环比提升25 克/千瓦时、影响度电2.5 分；上半年绿电盈利53 亿元(同比+5.0%)，其中Q2 风电盈利同比下降23%、考虑为利用小时数下降致电量减少影响。上半年经营现金流236 亿元(同比+71.5%)，投资现金流净流出225 亿元(同比+6.3%)。

看好净资产持续修复，容量及辅助服务稳定盈利。2024H1 公司还原后的归母净资产为559 亿元(不含永续债796 亿元)、较上年末增长6.4%。

展望后续，来自辅助服务的稳定利润快速增长，根据公司年报及官网，2023 年辅助服务净收入27 亿元(同比+85%)、2024Q1 为9 亿元，容量电价稳定执行(单季度20 亿元+)，当前ROE 延续持续修复净资产。

上半年新增风光装机3GW，期待下半年持续放量。根据中报，2024H1控股装机达139GW，其中风光为32GW，占比升至23%；上半年新增风、光1、2GW。根据年报，2024 年计划资本支出802 亿元，其中风光为649 亿元，占比达八成以上，预计公司绿电装机继续保持高增。

盈利预测与投资建议。预计2024~2026 年EPS 分别为0.70、0.80、0.90 元/股（若考虑永续债影响则为0.52、0.62、0.72 元/股），最新收盘价对应PE 为11.42、9.94、8.88 倍。火电盈利有望企稳，电改推进重塑价值。参考可比公司估值，给予2024 年13 倍PE，对应9.05 元/股合理价值，对应H 股5.28 港币/股合理价值（参考AH 股溢价比），维持A/H 股“买入”评级。