南京银行(601009)：营收超预期 扬帆新五年

事件：南京银行披露2024 年中报，1H24 实现营收262 亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润116 亿元，同比增长8.5%。2Q24 不良率季度环比持平0.83%，拨备覆盖率季度环比下降11.9pct 至345 %。营收超预期，资产质量符合预期。

非息收入高增下营收超预期，利润增长环比提速：1H24 南京银行营收同比增长7.9%（1Q24 为2.8%），超出我们在前瞻中的预期（3%），营收改善也驱动归母净利润增长提速至8.5%（1Q24 为5.1%，前瞻中预期为6.1%）。从驱动因子来看，① 交易性金融资产浮盈支撑营收提速。1H24 非息收入同比增长26%，贡献营收增速11.2pct，从结构来看基本全部由公允价值变动收益贡献（1H24 公允价值变动收益同比多增约36 亿，占非息收入同比多增约130%）。② 息差收窄拖累营收，但幅度有所收窄。1H24 利息净收入同比下滑6%，拖累营收增速3.3pct，其中息差同比收窄23bps，拖累营收增速8.2pct（1Q24 为拖累9.3pct）。③ 增提信用成本，拨备对利润增长贡献由正转负。1H24 拨备拖累利润增速1pct（1Q24 为贡献4.8pct）。

中报关注点：① 中期分红有望年内完成落地。大股东紫金投资提议在年内适时实施中期利润分配方案，目前该提议已获董事会批准。② 上半年对公投放支撑贷款维持较快增长，1H24 新增贷款已达去年七成，对公贡献主要增量；但从区域结构来看，上海分行、北京分行以及苏北的分行合计贡献增量近9 成。在三年新增百家网点目标已基本完成的基础上，2024-2028 新五年战略规划中重点关注网点扩容对区域实体客群投放提振的成效兑现。③ 得益于负债成本改善，尽管息差同比延续收窄，但测算环比有所回升。测算1H24息差同比下降23bps 至1.34%，但环比2H23 回升4bps，其中存款成本下降11bps 是主要贡献。8 月1 日南京银行完成新一轮存款报价下调，成本改善下稳定息差表现仍有空间。④ 零售不良暴露下不良生成有所抬升，但在主动加大处置力度、同时审慎管控增量投放的基础上，整体不良率保持低位稳定。2Q24 南京银行不良率环比持平0.83%，其中对公不良率较年初下降12bps 至0.58%，零售不良率上升14bps 至1.64%。

上半年对公支撑贷款实现较快增长，负债端则侧重存款结构优化主动放缓存款增长。得益于负债成本改善，尽管息差同比延续下行但幅度有所收窄，环比来看已有所回升。

1）上半年信贷投放主要集中在对公基建、平台类及制造业等领域，零售端主动收缩消费贷、经营贷等投放。2Q24 南京银行贷款同比增长13.8%（1Q24 为14.7%），上半年新增贷款1076 亿元，同比增量基本持平，上半年增量占去年全年比重近7成。从结构来看，上半年新增贷款中对公贡献近9 成（其中基建类、租赁商服、制造业合计占新增对公比重超8 成）；零售贷款仅新增42 亿元，一方面与零售需求尚待修复有关，另一方面预计也与主动管控增量投放有关（1H24 零售消费贷新增37亿元，同比少增93 亿元；零售经营贷减少20 亿元，同比多减1 亿元）。

2）三年新增百家网点目标已基本达成，下阶段重点关注网点扩张对区域实体客群投放提振的成效兑现。2024 年6 月末南京银行网点数达287 家，较2020 年末已提升86 家。但从上半年新增信贷区域结构来看（此处以各分支机构资产规模变动近似衡量各区域信贷投放结构），上半年新增主要集中在北京分行、上海分行和苏北的分行（盐城、宿迁、连云港、徐州、淮安），分别新增资产283 亿元、200 亿元、387 亿元，占各分支机构合计新增89%。考虑到南京银行本轮网点扩容近6 成集中在苏南苏中地区，以增加区域覆盖提升对制造业等实体企业信贷投放效率，在2024-2028 年新五年战略规划落地期间重点关注信贷结构调整的成效兑现。

3）负债端主动放缓存款增长，侧重结构调优。2Q24 南京银行存款同比仅增长4%（1Q24为2.9%），上半年新增存款490 亿元，同比大幅少增748 亿元。一方面与活期存款减少有关（对公活期净减少超170 亿元），另一方面预计与主动压降高息存款有关（定期存款合计同比少增超530 亿元）。

4）息差延续下行但降幅收窄，得益于成本改善，息差环比回升。测算1H24 息差同比下降23bps 至1.34%（1Q24 为同比下降28bps），但环比2H23 回升4bps。其中受降息以及零售消费类等高收益资产增长放缓影响，贷款定价下行继续拖累息差（1H24 贷款利率4.84%，同比下降36bps，环比2H23 继续下降12bps），但负债成本改善反哺息差表现（1H24 存款成本2.37%，同比下降5bps，环比2H23 下降11bps）。根据南京银行官网披露，8 月1 日起开始执行新的存款报价，其中活期存款利率下调5bps、1 年期及以下存款利率下调10bps、2 年期及以上存款利率下调20bps，考虑到当前南京银行存款成本仍高于长三角上市城农商行平均水平近20bps，后续成本改善有望支撑息差延续趋稳。

零售不良有所抬升，主动加大风险处置力度，资产质量整体平稳：2Q24 南京银行不良率季度环比持平0.83%，拨备覆盖率季度环比下降11.9pct 至345%。测算1H24 年化加回核销回收后不良生成率同比上升51bps 至1.12%，预计与零售消费类等不良抬升有关。2Q24 对公不良率较年初下降12bps 至0.58%，零售不良率较年初上升14bps 至1.64%。考虑到南京银行主动加大处置力度（1H24 核销70 亿元，接近2023 全年水平近9 成），同时前瞻指标关注率、逾期率分别较年初下降10bps、6bps 至1.07%、1.25%，预计整体资产质量仍将保持平稳。

投资分析意见：南京银行行业首份中报实现营收超预期、业绩提速的较好成绩，在新董事长到位就任、2024-2028 新五年规划着力推进的基础上，看好南京银行实现可持续盈利改善，维持“买入”评级。调低2024 年盈利预测，下调息差判断，新增2025-2026 年预测，预计2024-26年归母净利润同比增速分别为9.1%、9.8%、10.2%（原2024 年预测为23.8%），当前股价对应2024 年PB 为0.68 倍，综合考虑南京银行自身持续改善的盈利表现和未来明确的成长空间，给予0.82 倍2024 年目标估值，维持“买入”评级。