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投资逻辑:
山东重工旗下推土机龙头,近年来出口顺利推动利润高增。公司隶属于山东重工集团,深耕推土机行业70 余载,稳居推土机行业第一梯队。全球推土机行业海外需求占比达到87%,近年来公司重视海外市场,大马力推土机产品出海顺利,海外收入占比从21 年21%提升至23 年55%,23 年海外市场毛利率达到24.1%(比国内市场高出13.1pcts),海外市场放量助力公司23、24H1 业绩高速增长,23、24H1 公司扣非后归母净利润分别同比增长175%、58%(以24H1 业绩预告中值测算)。
大马力推土机壁垒高,下游需求以矿山为主,有望充分受益矿山机械资本开支上行周期。1)壁垒高:推土机产品结构复杂,在发动机、传动系统、液压件等多个环节设计门槛高,且大马力推土机对于发动机及动力总成要求更高,大推的批量生产存在较高的技术门槛;2)需求好:大马力推土机(马力在320hp 以上)下游主要应用在矿山领域,我们根据头部矿山机械公司年报测算,铜、金合计占矿山机械需求比例接近50%,且从长周期来看,铜价、金价仍有望维持高位,支撑矿山资本开支长期上行;受益矿山资本开支提升,24M1-6 大马力履带式推土机出口销量、出口额达到554 台、1.56 亿美元,同比+56%、+86%。随着矿山资本开支维持高位,全球大马力推土机需求仍有望增长。
募投扩产高盈利大马力推土机,放量后有望带动利润释放。根据公告,21 年公司募资6.8 亿元扩产大马力推土机, 量产后460/600/900 马力的推土机年产能分别达到120/120/60 台;且20年公司大马力推土机毛利率已达33.6%,远超公司整体盈利能力。
凭借着山东重工集团对于公司在技术和渠道的赋能,公司大马力推土机出口销量有望保持高增,助力公司利润保持高增。
盈利预测、估值和评级
我们预计24-26 年公司营收为126.70/143.62/160.13 亿元、归母净利润为9.44/12.01/14.34 亿元,对应PE 为11/9/7 倍。给予公司24 年14 倍PE,对应目标价8.81 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、大马力产品销售不及预期、贸易摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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