艾罗能源(688717)：新产品与新市场逐步起量 经营态势将开始恢复

公司是分布式光伏储能系统及产品制造商，长期专注于储能与光伏逆变器领域。过去几年公司聚焦推广其一体机与高压型户储产品，把握了欧洲户储行业爆发的大机会。2023 年下半年以来，户储行业开始去库，多数户储公司都面临出货量与价格的双重压力。在此期间，公司一方面积极拓展产品门类、储备增长点；另一方面，加强欧洲之外区域的市场开拓。我们分析，公司后续的经营情况可能会逐步恢复。

公司简介。公司成立于2012 年，主营为储能系统及光伏逆变器产品，公司过去战略清晰，定位欧洲高端户储。针对2022 年欧洲地缘冲突背景下的巨大户储需求，公司将产能及资源向欧洲市场集中，聚焦推广其一体机、高压电池等高端产品，同时积极进行供应链管理，成功把握了户储行业机会，当年营收大幅增长454%。

研发体系健全，积极拓展产品门类。公司重视研发投入，是国内很早从事光伏逆变器、储能PCS 的公司之一，在电力/光伏行业有积累，其电力电子研发能力较强。公司之前的优势在高端户储产品，在行业疲软时期，公司积极培育新产品门类，包括低压电池储能、工商业储能、微型逆变器、大功率并网逆变器等不同场景产品，丰富了产品系列，扩大了业务覆盖面。预计公司工商业储能等新产品有望逐起量并形成新增长点。

海外渠道优势明显，新兴市场拓展加速。公司较早耕耘海外市场，在欧美、澳洲、南非、拉美地区都设有服务网点或办事处，已取得包括最高难度认证JET 在内全球超过1100 项认证。公司在欧洲市场渠道优势较突出，市占率靠前，特别是德语区。近几年，公司逐步加强非欧市场开拓，例如在日本、东欧、巴西、印度、巴基斯坦等区域都加大了产品与渠道的投入。以新兴市场为代表的非欧洲区域的业务壮大，有望推动公司规模上台阶。

户储新市场有望起量，欧洲市场去库尾声但产品仍在升级。随着产业链价格大幅下降，电力基础设施薄弱的发展中国家，对于分布式储能系统需求开始涌现，尤其是印度、巴基斯坦为代表的亚洲国家需求被激发，类似的市场可能会变得更多。另一方面，2022 年欧洲户储市场爆发带来的牛尾效应，使得行业库存问题在去年开始显现，经历了近一年的行业性去库，欧洲库存去化已基本进入尾声。同时，海外市场发展与政策演变，给产品端的性能提出了更高挑战，欧美部分国家已允许户储参与电力市场交易，内部转换效率更高、指令响应速度更快的一体机与高压电池路线可能更符合其业务需要，或是高端户储市场的方向。

投资建议：预计公司2024-2025 年归母净利润5.48、7.67 亿元，对应PE22x，16x。给予“增持”评级。