招商证券(600999)：集团协同升级竞争优势 科创投行及财富加速回暖

背靠招商局集团，新管理层推动“产融+融融”双轮协同升级。 招商证券作为招商局集团核心金融机构，近年来盈利排名稳中有升，2025 年归母净利润/ROE 分别居上市券商第6 名/第3 名。2024—2025年，朱江涛与刘波两位招行背景高管先后到任，全面融入招商局集团“第三次创业”，深化与招商银行的战略协同，推动“一商三投”和“1+5+N”两个机制落地实施，持续转化业绩增长成效。

企业端以“羚跃计划+招证企航”沉淀项目与客户储备，依托招商局集团形成“产业+资本”协同优势，投行业务市占提升显著。截至 2025 年末，“羚跃计划”累计服务 665 家早期优质科创企业，超过 80 家实现投行业务转化；“招证企航”面向上市公司及央国企，升级为“投资+融资+市值管理+股东服务+综合服务”五位一体矩阵，服务企业客户超过 2.5 万家、资产托管规模逾 2 万亿元。2025 年公司投行业务净收入 10.28 亿元，同比增长 20%；股权承销规模同比增长88%；IPO 承销家数跃升至行业第四。

通过招证投资与招商致远资本构建“直投+基金”双轮驱动体系，积极与招商局旗下产业基金协同合作，近年来的投资项目集中分布于电子信息、材料、医疗健康等领域，一级子公司迎来业绩释放期，参与长鑫科技天使轮，IPO 前穿透持股0.84%，为券商中最高。

大财富业务夯实基本盘，深化买方投顾转型，联营公募收益稳定增长。2025 年财富管理和机构业务营收138.25 亿元，占公司营收55%；参股博时和招商基金利润贡献占归母净利润11.3%。公司深化线上线下的获客合作，针对不同客群提供基金投顾、私行定制等差异化账户管理方案，推动买方投顾规模和财富管理AUM 的共同增长。

盈利预测和投资建议。公司全力推进"产融+融融"双轮协同，投行业务底部回升趋势明确，财富管理业务优势持续巩固，连续多年保持较高分红比例，预计公司2026—2027 年归母净利润分别为177 亿元、205 亿元。考虑公司景气向上，历史及可比公司估值中枢，给予2026 年1.4 倍PB 估值，合理价值为21.66 元/股，对应H 股合理价值17.79 港元/股，均给予"买入"评级。