宇通客车(600066)：淡季致7月销量承压 8月有望环比向

　　公司事件：

    　　2024 年8 月2 日，公司发布7 月产销快报，7 月公司实现客车销量3355 辆，同比-8.7%，环比-29.3%；1-7 月客车累计销量2.4 万辆，同比+27.1%。

受行业淡季影响，7 月销量短期承压

7 月公司实现客车销量3355 辆，同比-8.7%，环比-29.3%；1-7 月公司客车累计销量2.4 万辆，同比+27.1%，保持高增速。分车型来看，7 月大中型客车合计销量为2863 辆，同比-12.5%，环比-31.2%；1-7 月大中型客车累计销量为2.1 万辆，同比+30.6%，大中型客车销量增速高于总量。我们认为公司7 月销量同环比下滑主要系行业采购淡季影响，预计8 月销量有望环比向上。

    　　以旧换新补贴力度大，有望显著拉动内需

7 月31 日，两部委发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，对城市公交企业更换符合条件的新能源公交车平均单车补贴8 万元；对更换整套动力电池平均单车补贴4.2 万元，更换整车的补贴额高于2022 年新能源客车补贴上限6.48 万元。仅考虑新车销售的情况下，我们测算得到符合替换要求的新能源公交车约12 万辆，本次政策预计有望拉动2-3 万公交客车内需，对应2023 年公交客车批发销量占比为51%-76%。

    　　内需与出口共振，公司有望率先受益

受2022 年需求透支影响，2023 年公交客车销量达到4.0 万辆，同比-28%，达到2017 年以来新低。本次以旧换新补贴中央至少承担85%费用，有望减轻地方政府压力，实质性拉动公交车更换，公交客车销量有望触底回升。2023 年客车行业出口需求旺盛，受益高盈利出口车型销量提升，公司业绩快速增长。随着新一轮补贴政策落地，作为客车行业龙头，公司国内基本盘有望向上，盈利中枢进一步提升。

    　　投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为343.6/409.3/446.4 亿元，同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为34.7/42.8/48.6 亿元，同比增速分别为90.8%/23.5%/13.5%，EPS 分别为1.57/1.93/2.19 元/股，CAGR-3 为38.8%。

    　　鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期。