中芯国际(688981)：24Q2营收/毛利率均超预期 本地化需求加速下全年营收增速可超同业平均

　　中低端消费电子复苏，客户备货意愿提升，24Q2 营收及毛利率均好于指引。

国际会计准则下，24Q2 营收19.01 亿美元，环比+8.6%(原指引5%~7%)，营收环比增长主要受益于中低端消费电子需求逐步恢复，产业链备货建库意愿上升。24Q2 毛利率13.9%(原指引9%~11%)，环比+0.2pct，好于指引，毛利率环比提升主要受益于产能利用率环比提升。

电源管理/射频提前出货致8 寸收入占比提升，24Q2 晶圆出货量增价跌。

24Q2 晶圆出货量211.19 万片(约当8 英寸)，环比+18%；产能利用率85.2%，环比+4.4pct，其中8 英寸产能利用率有所回升，12 英寸产能接近满载。但由于电源管理/射频产品(以8 英寸为主)提前出货，8 英寸晶圆收入占比环比+2pct，致24Q2 晶圆ASP 环比-8%至1882 美元/片(约当12 英寸)。

地缘政治下海外客户备货积极，消费/手机领域PMIC/射频收入环比高增。

地缘政治因素影响下，部分海外客户积极建库，24Q2 美国/欧亚大陆营收分别环比+17%/15%。且随着中低端消费电子复苏，24Q2 消费电子/智能手机领域收入分别环比+25%/11%，其中BCD平台(含电源管理等)收入环比增长超过两成，射频CMOS 平台(含蓝牙等)收入环比增长近三成。

    　　本地化需求加速，24Q3 营收中值将环比+14%，12 英寸投产拉动毛利率。

公司指引24Q3 营收环比增长13%~15%，营收中值约21.67 亿美元，同比+34%，主要由于地缘政治因素下本地化需求加速提升。同时指引24Q3 毛利率区间18%~20%，毛利率中值19%，环比+5.1pct，主要受益于高附加值的新扩产12 英寸投产带动晶圆ASP 提升。

    　　维持24 年营收增速超过可比同行业平均8%不变，扩产节奏或快于预期。

测算24 年前三季度营收中值预计同比增长25%，公司认为下半年销售收入好于上半年，维持24 年全年营收同比增速高于可比同行业(除台积电和三星)平均增速(约8%)的预期不变。此外，24H1 资本支出共44.87 亿美元（全年预期74.66 亿美元），进度已达到60%，扩产节奏快于预期，预计24 年底产能较23 年底增加6 万片(约当12 英寸)。

    　　国内晶圆制造龙头，成熟制程技术领先，维持“买入”评级。

公司作为国内晶圆制造龙头企业，成熟制程技术领先，预计公司24~26 年归母净利润分别为33.81/38.17/42.27 亿元，对应24/25/26 年分别PE 为114.1/101.1/91.3 倍，维持“买入”评级。