萤石网络(688475)：外销增速亮眼 智能入户产品快速放量

　　投资要点：

    　　公司发布2024 年半年报：

据公司公告，2024 年上半年公司实现营收25.8 亿元，同比+13.1%；实现归母净利润2.8 亿元，同比+8.9%；实现扣非后归母净利润2.8 亿元，同比+9.9%。其中，Q2 单季度公司实现营收13.5 亿元，同比+11.7%；实现归母净利润1.6 亿元，同比-6.6%；实现扣非后归母净利润1.5 亿元，同比-4.0%。

外销增速亮眼，智能入户产品快速放量

分区域来看，今年上半年公司内销营收17.3 亿元，同比+6.4%，在国内消费环境承压的背景下依然展现出较强韧性；外销营收8.5 亿元，同比+29.9%，或主要受益于海外渠道持续拓展及产品矩阵不断丰富。分品类来看，上半年智能家居产品营收20.7 亿元，同比+9.4%，其中智能家居摄像机14.4 亿元，同比-4.4%，或主要受专业客户渠道调整影响，智能入户营收3.3 亿元，同比+69%，占公司营收比例进一步提升至12.78%，逐渐成长为公司的第二曲线，智能服务机器人作为公司的孵化业务，在上半年实现小规模上市的初步突破，收入同比+273.34%；物联网云平台实现营收4.9 亿元，同比+30%，占公司主营业务收入比重提升至19.27%，也成为公司营收增长的重要支撑。

财务费用+所得税费用扰动致Q2 归母净利润下滑，EBIT 保持增长Q2 单季度归母净利润1.6 亿元，同比-6.6%，进一步拆解来看，扰动因素主要来自财务费用和所得税，24Q2 财务费用和所得税费用分别为-0.2 和0.1 亿元，而去年同期非别为-0.3 和-0.1 亿元。若剔除上述因素还原为经营口径，公司24Q2 单季度EBIT 同比增长超15%。

进一步深化AI 布局，C 端化渠道建设取得积极进展今年上半年公司将生态体系升级为“2+5+N”，形成以AI+萤石云的双核驱动，并新增智能穿戴产品线。AI 方面，公司自主研发面向垂直物联场景的具身智能大模型“蓝海大模型”。渠道方面，公司加强电商渠道建设，国内主流销售产品的电商业务出货占比提升至40%以上，五金渠道也在智能入户产品的销售配合下成为线下渠道的收入增长点，总体来看公司C 端销售能力正在逐渐完善。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.57/8.12/10.00 亿元（前值7.18/8.73/10.62 亿元），分别同比+17%/24%/23%。我们采取可比公司估值法，可比公司24-25 年平均估值为26.3/18.4x，公司PE 估值分别为32.7/26.5x，高于可比公司。考虑到AI 对于公司发展或有较强赋能，以及全球市场拓展稳步推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业需求不及预期，竞争格局恶化，零部件价格大幅上涨等。