宝丰能源(600989)：内蒙项目投产在即 新疆项目有望打开新空间

业绩同比增长。公司披露2024 年中报，报告期内实现营业收入 168.97 亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润33.05 亿元，同比增长46.44%。2024 年二季度实现营业收入86.70 亿元，同比增长36.39%；实现归母净利润18.84 亿元，同比增长75.75%。收入快速增长的主要原因是公司聚烯烃产能释放，使得主要产品产销量提升。利润大幅增长的主要原因除了产品产销量提升以外，作为原料的炼焦煤、气化煤、动力煤等价格均出现明显下跌，使得产品毛利率提升。

内蒙项目投产在即。公司内蒙聚烯烃项目共300 万吨产能，目前已进入试车工作，计划于10 月投入试生产。内蒙项目使用DMTO 三代技术，单耗相比早期装置进一步降低。而且内蒙项目所在的鄂尔多斯比银川更靠近华北、华东等主要产品销售区域。因此预计内蒙项目的单位盈利比银川基地更高，投产后有望推动公司营收与利润实现大幅增长。

新疆规划打开新空间。近日新疆准东经济技术开发区公开了《新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目》环评公示，项目包括1120 万吨甲醇、400 万吨甲醇制烯烃及下游195 万吨聚乙烯、195 万吨聚丙烯、25 万吨1-丁烯、25 万吨EVA、5 万吨MMA/PMMA 等装置。我们在前期深度报告《新疆有望成为煤制烯烃新基地》中分析过，受益于显著低于疆外地区的煤炭价格，准东地区煤制烯烃具有极强的成本优势。如果公司新疆项目落地，有望获得比内蒙基地投产更加显著的成长。

根据2024 年上半年行业情况，我们调整了公司产品与原料价格、主要产品的产销量、费用率。我们预测公司 2024-2026 年 EPS 分别为1.11、1.72 和1.84 元（原预测 1.11、1.77 和 1.93 元），可比公司 24 年平均 PE 为 13 倍，考虑到公司未来业绩增速高于可比公司，给予 30%的溢价，对应目标价为 18.76 元，维持买入评级。

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