东方电缆(603606)：海缆出口持续突破 国内海风业务蓄势

事项：

    公司发布2024 年半年报，实现营收40。68 亿元，同比增长10。31%，归母净利润6。44 亿元，同比增长4。47%，扣非后净利润5。48 亿元，同比减少9。5%。

2024Q2，公司实现营收27。58 亿元，同比增长22。55%，归母净利润3。81 亿元，同比增长5。54%。

    平安观点：

海缆业务阶段性下滑，陆缆业务量利齐增。上半年，公司海缆系统及海洋工程收入17。69 亿元，同比下降5。01%，营收占比43。48%；其中，海缆系统收入14。85 亿元，同比下降10。34%，毛利率约40%，同比呈现较明显的下滑，毛利率的下降主要受海外业务盈利水平偏低影响；海洋工程收入2。84 亿元，毛利率约33%；2024Q1/Q2 海缆系统收入分别为3。81/11。04亿元、海缆工程收入分别为1。89/0。95 亿元。上半年公司陆缆系统收入22。94 亿元，同比增长25。91%，毛利率约10%，同比提升约1。2 个百分点，公司陆缆业务采取了更高效的市场拓展策略并成效显著。整体来看，上半年海缆业务利润贡献同比有所下滑，而陆缆业务量利齐增，资产/信用减值、资产处置收益等方面的业绩贡献同比提升，共同推动公司上半年业绩小幅增长。

国内订单落地节奏偏慢，积极谋划北方产业基地。截止2024 年8 月12日，公司在手订单89。05 亿元，其中海缆系统29。49 亿元，陆缆系统 45。23亿元，海洋工程14。33 亿元，220 千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%。2024 年以来，国内海上风电项目招标节奏不及预期，导致国内海风项目订单的落地节奏偏慢，预计后续沿海各省海上风电项目有望加快推进。2024 年6 月，公司与莱州市人民政府签订《投资合作协议》，拟在山东省烟台莱州市投资建设高端海缆系统北方产业基地项目，进一步完善公司的海缆产能布局，未来公司在山东等北方市场的份额有望提升。

海外订单实现突破，出口业务值得期待。公司2022 年中标了荷兰Hollands e Kust Wes t Beta（HKWB）海上风电项目220kV 海底电缆及 66kV 海底电缆，中标金额约5。3 亿元，估计主要在2024 上半年完成交付和确收；上半年公司海外业务收入6。88 亿元，毛利率约11。5%，估计主要因为荷兰HKWB 项目受运费、进口关税、产品类型、技术服务等因素影响导致成本偏高。2024 年7月，公司中标英国SSE 公司海底电缆约1。5 亿元、Inch Cape 海上风电项目海底电缆约18 亿元，其中Inch Cape 项目是公司在英国海风市场的重大突破；截止2024 年8 月12 日公司在手订单中国际订单占比约29%。展望后续，欧洲2024 年海风项目拍卖规模有望创历史新高，海上风电有望提速发展，随着公司海外项目业绩的持续积累和市场认可度的提升，公司海缆出口业务值得期待。

投资建议。考虑国内海风推进节奏慢于预期，调整公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为11。73、16。17、24。10亿元（原预测值12。10、19。52、24。33 亿元），当前股价对应的动态PE 分别为28。4、20。6、13。8 倍。国内外海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展前景，维持公司“推荐”评级。

风险提示。1）国内外海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）公司海外业务拓展情况不及预期。