五洲特纸(605007)：24Q2盈利略承压 浆纸一体化持续推进

　　核心观点：

公司发布24H1 半年报。据Wind，24H1 公司实现收入34.31 亿元，同比+20.76%，实现归母净利润2.32 亿元，同比+2013.39%；其中，24Q2 实现收入17.05 亿元，同比+7.71%，实现归母净利润0.99 亿元，同比+457.68%，符合预期。

24Q2 盈利能力暂时承压。据Wind，24Q2 公司实现毛利率11.24%，同比+4.49pct，环比-1.72pct；实现净利率5.84%，同比+4.72pct，环比-1.98pct。24Q2 预计终端食品卡纸价格承压，同时高价浆影响开始显现，毛利率环比略有走弱。公司有望通过旺季提价、自制化机浆逐渐投产、加强成本管控等策略，实现24H2 吨盈利逐渐向好。

核心产品产、销量稳定增长。据公司24H1 半年报，全国24 年1-6 月机制纸及纸板产量同比+11.8%，公司24H1 实现机制纸产量58.08 万吨，同比+20.57%，销量56.61 万吨，同比+32.82%，产销量增速皆快于行业。分产品看，食品包装纸/日用消费材料（含格拉辛纸、数码转印、描图纸等）/出版印刷材料/工业配套材料截止报告期内共实现产能78/30.1/30/3.5 万吨，产品多元，支撑后续成长。

浆纸一体化持续推进，新增产能逐步释放。截至24H1，公司已建成15条产线，设计造纸总产能209.6 万吨，规模优势明显。纸浆方面，江西基地30 万吨化机浆产线已于24Q1 投产，自有浆线助力公司平滑行业周期，继续缩减成本开支。

盈利预测与投资建议。公司步入浆纸一体发展新阶段：衢州、江西、湖北三大基地持续协同，公司持续节约成本、原料保障强化核心竞争力。

    　　预计公司24-26 年归母净利5.4/7.1/8.4 亿元，参考可比公司，给予24年13 倍PE，对应合理价值17.47 元/股，维持“买入”评级。