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投资要点
事件:公司2024H1 营收118.3 亿元(同比+10%,下同),归母净利润18.0 亿元(+28%),扣非归母净利润17.5 亿元(+30%)。其中,24Q2 营收56.1 亿元(+9%),归母净利润7.7 亿元(+31%),扣非归母净利润7.6 亿元(+36%)。利润增长超预期,公司多板块协同发力,看好全年业绩表现: 1)输液市场开拓及产品结构优化,带来收入和利润双增;2)原料药中间体价格及市场恢复,成本管理实现降本增效;3)积极推进“创新驱动”战略,科伦博泰出海有望带来收入和利润双增。
输液、仿制药、原料药升级发力,带来长期稳健增长:1)大输液:大输液受诊疗量修复带来恢复性增长,龙头更为获益;公司拓展市场份额并持续优化产品结构,提升高附加值的营养型输液及密闭式、高端包材(粉液双室袋,三室袋等)产品收入占比。2)仿制药/制剂:存量品种应采尽采,在研新品更能通过集采实现“光脚”放量,多疾病领域、高端制剂技术发力,增长动力强。3)川宁生物: 6-APA 、7-ACA 价格回升,合成生物学逐步落地产品矩阵,贡献业绩增量。
创新持续兑现,科伦博泰及默沙东高效率推进临床:1)默沙东深度合作,我们预计未来持续会有里程碑收入;2)K 药全球获批了30+适应症,24H1 销售额142 亿美金,预计关键专利将在2028 年到期。默沙东迅速推进SKB264 的 十项全球三期研究,今年ESMO 有望读出妇科肿瘤数据;3)SKB264 有望24Q4 成为国内首个上市的TROP2 ADC,A166(HER2 ADC)有望25Q1 成为国内首款治疗HER2 阳性乳腺癌的国产ADC,25 年共计4 款产品国内实现上市;4)早研:核药、双抗ADC,双payload ADC,非肿瘤ADC 逐步推进临床。
盈利预测与投资评级: 我们预计2024-2026 年归母净利润为29.5/35.3/42.4 亿元,当前市值对应2024-2026 年PE 分别为17/14/12 倍。
三大主业稳健发力,创新高效率兑现,催化剂丰富,首次给予“买入”评级。
风险提示:新药研发失败,仿制药集采风险,原料药、中间体价格下降,市场竞争恶化等QQ交流群586838595 |
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