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2Q24 业绩略低于我们预期
今世缘公布2024 年中报:2Q24 营业总收入26.3 亿元,同比21.5%;归母净利润9.3 亿元,同比+16.86%;扣非归母净利润9.2 亿元,同比14.8%。
收入符合我们预期,利润略低于我们预期,主因投资类收益减少。
发展趋势
2Q24 收入增长稳健,投资收益减少影响利润率。2Q24 特A+类产品实现营收16.8 亿元/同比+21%,其中我们预计收入同比增速排序为V6>V3>对开>四开;特A 类实现营收8.1 亿元/同比+25.3%,中高端产品延续快速扩张趋势;A/B/C&D 类营收分别同比+10%/-6%/-16%。2Q24 毛利率同比+0.15ppt 至73%,销售费用率同比-0.9ppt 至12.2%,在去年同期较高基数下有所下降,管理费用率同比+0.1ppt,公司经营层面盈利能力维持稳定,投资收益及公允价值变动收益较去年同期减少,主因净值类理财产品&股权投资基金的收益减少,致归母净利率同比-1.4ppt 至35.3%。
省内延续市占率提升趋势,苏中地区表现亮眼。2Q24 省内营收同比+20%,其中淮安大区营收同比+19.5%,基地市场延续稳健较快增长;南京大区营收同比+14%,南京作为公司成熟市场,随着规模体量变大,增速进入稳健阶段;苏中大区营收同比+32.5%,延续渗透率快速提升趋势,国缘品牌的消费者自点率及认可度不断增加;苏南大区营收同比+20%,实现稳步攻坚;省外营收同比+37%,在低基数及公司的市场聚焦战略下较快增长。年中合同负债6.3 亿元/同比-44%,主要系公司考虑到当前需求环境及经销商资金压力,未对渠道提出激进回款要求;2Q24 销售收现25 亿元/同比+7%,主要系公司减轻渠道回款压力以及本期银行承兑汇票使用增加。
根据我们渠道调研,今世缘当前回款进度已过半,另外公司今年销售人事上进一步市场化,并针对南京、苏州等重点市场成立团购部门,由公司主导精细化运作。我们认为,公司产品结构均衡增长,品牌势能持续释放下,省内市占率提升趋势延续,完成全年业绩目标的确定性较强。
盈利预测与估值
我们基本维持2024 年盈利预测不变,由于商务消费场景恢复缓慢,我们下调2025 年盈利预测6%至43.76 亿元,由于白酒板块估值中枢下移,下调目标价20.5%至58 元,对应2024/25 年19/17 倍P/E,现价对应2024/25年14/12 倍P/E,有35%上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
省内竞争加剧,宏观经济修复慢于预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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