金徽酒(603919)：2Q24柔和系列控货提价 陇酒龙头延续稳扎稳打基调

　　2Q24 业绩符合我们预期

公司公布2Q24 业绩：1H24 营收17.5 亿元，同比+15.2%；归母净利润3.0 亿元，同比+16.0%；扣非归母净利润3.0 亿元，同比+19.1%；2Q24营收6.8 亿元，同比+7.7%；归母净利润0.74 亿元，同比+1.9%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比+10.6%。此番业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

公司二季度对柔和系列进行控货提价，相关举措影响下2Q24 营收同比+7.7%。分档次看，300 元以上年份、老窖系列营收1.2 亿元，同比+7.1%，年份系列在前期的政商务渠道培育下表现平稳，但一定程度受到宏观消费力疲软影响；100-300 元价格带营收3.4 亿元，同比+2.7%，其中公司对柔和系列2Q24 控货提价以期在甘肃省内100-300 元价位带强化价格站位，我们认为下半年有望兑现提价红利；100 元以下价格带也有较优同比增长，公司省内消费基础稳健。分区域看，2Q24 甘肃省内营收同比+8.3%，实现平稳增长；而2Q24 省外营收1.6 亿元，同比+1.1%，仍处于调整期。

受益于成本优化及费用控制得力，2Q24 归母净利润同比+1.9%，扣非归母净利同比+10.56%。毛利率端2Q24 同比+2.6ppt，主因成本端持续优化，采购等环节效率提升。公司整体费用表现平稳，销售费用率2Q24 同比-0.5ppt，系公司在淡季对业务推广费用有所控制（2Q24 同比-1.34ppt）；管理费用率2Q24 同比+0.7ppt，主因职工薪酬（2Q24 同比+0.83ppt）及社保费用等增加，剔除季度性所得税影响后，整体利润表现符合我们预期。

我们认为整体看公司作为陇酒龙头，延续稳扎稳打基调。我们认为下半年柔和系列将恢复正常发货节奏，助力公司全年实现20%收入增长目标；长期看，公司年份、柔和系列将承接省内向上升级的趋势；而环甘肃市场的持续培育也有望带动公司省外收入迈上新台阶。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年盈利预期，2024/2025 年归母净利润4.09/5.07 亿元，分别同比+24/+24%，因为行业估值中枢下移，我们下调目标价18.5%至22 元，目标价对应2024/25 年27/22X 市盈率，当前股价对应2024/25年22/18X 市盈率，较目标价有22%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险