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省内深耕加速,洞藏增长势能不减
24H1 公司实现营收/归母净利37.9/13.8 亿元(同比+20.4%/+29.6%),对应24Q2 营收/归母净利同比+19.0%/+28.0%。产品端,洞藏系列延续高增引领结构升级,24H1 中高端白酒营收占总营收比重同比+2.0pct 至81.5%,规模效应下费率持续优化,24H1 归母净利率同比+2.6pct 至36.4%;市场端,省内深耕加速,六合淮大本营市场优势延续,省外积极推进华东市场开拓。展望来看,我们预计24-26 年EPS 3.61/4.38/5.22 元,参考可比公司24 年PE 均值19x(Wind 一致预期),考虑公司省内洞藏加速释能,给予其24 年19x PE,目标价68.56 元,“买入”。
省内持续精耕,洞藏系列延续高增态势
产品端,24H1 中高档白酒/普通白酒收入29.5/6.7 亿(同比+24.5%/+9.3%);24Q2 收入10.7/3.1 亿(同比+24.9%/+6.5%);24Q2 中高档白酒收入占白酒业务收入比重同比+2.9pct 至77.4%,省内100-300 元价位持续扩容,预计24Q2 以洞9、洞16 为代表的洞藏系列继续保持高增,引领结构升级。
市场端,公司省内加强皖南/皖北均衡渗透布局、份额持续提升,24H1 省内/ 省外收入26.9/9.3 亿( 同比+27.6%/+6.5% ); 24Q2 收入同比+22.9%/+15.3%,24Q2 省内收入占总收入比重同比+2.0pct 至62.7%,截至24Q2 末省内经销商达779 个,较23 年底净增47 个。
毛利率提升+费用端优化,公司Q2 归母净利率稳步提升24H1 毛利率同比+2.6pct 至73.6%(24Q2 同比+0.6pct 至71.1%),毛利率提升主要受产品结构持续优化影响。同时,公司规模效应显现,费投更加精准,24H1 销售费用率同比-0.6pct 至8.0%(24Q2 同比-2.0pct 至10.0%);24H1 管理费用率同比-0.4pct 至2.8%(24Q2 同比-0.6pct 至3.4%),最终24H1/24Q2 归母净利率同比+2.6/+2.2pct 至36.4%/31.9%。此外,公司现金流表现亮眼,24H1 销售回款38.8 亿元(同比+16.5%);经营性净现金流5.8 亿元(同比+99.6%)。24Q2 末,公司合同负债4.6 亿元,同比/环比分别-0.4/-0.5 亿元。
看好大众价位扩容红利下公司的稳健增长,维持“买入”评级看好公司在大众价位红利下省内的均衡发展,未来洞藏系列势能将持续向上,产品结构持续升级。考虑到公司上半年净利率表现出色,但外部需求恢复节奏仍有不确定性,我们维持24 年盈利预测,略下调25-26 年盈利预测,预计24-26 年EPS 为3.61/4.38/5.22 元(前值为3.61/4.44/5.31 元),目标价68.56 元(前次86.64 元),“买入”。
风险提示:原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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