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渠道调整战略稳步推进,看好未来渠道升级下稳发展,维持“买入”评级2024H1 公司实现营收20.78 亿元(同比-1.6%),归母/扣非归母净利润1.48 亿元(同比+3.1%)/1.40 亿元(同比+4.3%);其中2024Q2 实现营收9.25 亿元(同比-2.0%),归母/扣非归母净利润0.32 亿元(-22.4%)/0.25 亿元(-21.4%)。由于年初至今闭店下流水短期承压,我们下调2024-2026 年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润3.43/3.92/4.47 亿元(前值为3.66/4.34/5.02 亿元),对应EPS 分别为0.99/1.13/1.29 元,当前股价对应PE 为6.7/5.8/5.1 倍,考虑到渠道调整战略稳步推进,看好未来渠道升级下稳发展,维持“买入”评级。
品牌端:TW稳步调整渠道结构,VGRASS 短期承压,云锦持续高增VGRASS:2024H1/2024Q2 实现营收4.0/1.9 亿元,同比-12.6%/-10.7%。分渠道来看, 2024H1 直营/ 加盟/ 线上分别实现收入2.9/0.5/0.5 亿元, 同比-17.3%/+168.5%/-35.7%,截至2024H1 末,门店较年初净关13 家至184 家,其中直营/加盟分别为130/54 家,较年初分别-4/-9 家;主要系线上调整定位,线下零售承压所致。TW:2024H1/2024Q2 实现营收16.2/7.0 亿元,同比-0.2%/-1.0%。
分渠道来看,2024H1 直营/加盟/线上分别实现收入7.9/1.2/7.1 亿元,同比-7.5%/+82.8%/+1.0%,截至2024H1 末,门店较年初净关23 家至1075 家,其中直营/加盟分别为815/260 家,较年初分别-45/+22 家;TW 持续调整渠道结构,看好城市旗舰店、品牌集合店等新店态尝试,以及直播矩阵布局下线上稳中有升。
云锦:2024H1/2024Q2 实现营收0.4/0.2 亿元,同比+115.1%/+76.5%,持续高增。
毛利率维持稳定&财务费用率下降,盈利能力稳步提升,存货周转持续改善盈利能力:公司2024H1 毛利率为69.42%(同比+0.5pct);分品牌来看,VGRASS/TW/云锦毛利率为75.5%/67.6%/76.2%,分别同比+3.7/-0.5/+2.4pct。
2024H1 期间费用率60.1%(同比+0.7pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/+1.0/+0.5/-1.0pct。综上2024H1 归母净利率为7.1%(同比+0.3pct)。营运能力:2024H1 末存货余额为8.4 亿元(同比-9.0%),存货周转天数为249 天(同比-34 天)。2024H1 经营活动现金流净额为3.6 亿元(同比-4.4%)。
风险提示:渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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